事件：
2月 1日，中国证监会就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见；上交所、深交所和北交所就全面实行股票发行注册制配套业务规则向社会公开征求意见。
点评：
全面注册制的重要方向是沪深主板，利于资本市场发挥更大作用目前科创板、创业板和北交所已经试点注册制，本次全面注册制的意义在于统一各板块注册制试点制度，改革的重点环节是沪深主板注册制的落地。全面注册制的意义主要有：一是 IPO 发行常态化，提高企业上市效率。22年末我国 A 股上市公司数量突破 5000家达到 5067家，当年 IPO 上市数量 382家。展望 23年，我们预计全面注册制的推行下上市审核效率将进一步提升，IPO 数量将有所提高。二是科技类公司占比提升，全面注册制的落地通过建立多元化上市标准和更加灵活的交易制度，有利于通过市场化定价引导资本要素与科技要素的收益风险匹配，从而利于科技类企业的上市。目前我国科创板和创业板上市公司数量占比逐年提升至 32%左右，预计全面注册制后科技类公司数量占比将进一步提升。
全面注册制是系统性制度建设，实现了从上市、监管到退市等多个角度的创新全面注册制需要解决的核心问题是处理好政府和市场的关系，意味着需要市场化的推进上市、交易、退市、再融资和并购重组等关键制度的创新。目前全面注册制的主要制度变化：1）审核注册环节：注册制是相对审核制而言，实行交易所审核、证监会注册两个环节的审核注册架构。交易所承担全面审核判断企业是否符合发行条件、上市条件和信息披露要求的责任，并形成审核意见。证监会对发行人是否符合国家产业政策和板块定位进行把关。证监会将转变职能，加强对交易所审核工作的统筹协调和监督。同时全面注册制的推行有助于审核效率的提升，但审核条件并不会放松。2）发行上市环节：在主板设置多元上市条件，综合考虑预计市值、净利润、收入、现金流等因素，设置了“持续盈利”“预计市值+收入+现金流”“预计市值+收入”等多套多元包容的上市指标，进一步优化企业在主板发行上市门槛。
发行端取消了现行主板发行条件中关于不存在未弥补亏损、无形资产占比限制等方面的要求。3）主板交易制度：一是新股上市前 5个交易日不设涨跌幅限制。二是优化盘中临时停牌制度。三是新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。4）退市制度：退市制度是注册制优胜劣汰市场业态的必要保障，加速市场出清的速度，畅通优质企业的融资通道，我们预计上市公司的退市率将进一步提升。5）上市公司监管：强化上市公司信息披露监管，进一步压实上市公司、股东及相关方信息披露责任。
利好券商投行业务发展，头部券商优势更加凸显投行业务作为券商的传统业务，近年来体现了较强的稳定性和发展韧性。根据中国证券业协会数据， 22年前 3季度，全行业投行业务总收入 492亿元，在营业总收入中占比约为 16.18%。展望未来，全面注册制的推广有助于投行业务实现发行数量和发行质量的双重提升，预计 23年股票承销业务量将进一步上升。
从上市券商来看，投行业务向“头部”集中的趋势愈发明显。以科创板为例，头部券商受益于投研定价、资金跟投和综合服务等优势，投行业务承揽和承销能力优势预计在注册制阶段将更加突出。
短期关注新股竞价规则变化，长期流动性分化核心资产配置价值提升新股定价机制的灵活性扩大。科创板改革试点以来，破发比例相较于往年呈现逐年扩大的趋势。市场自主定价的区间范畴的扩大增强市场发行价格的估值自我纠正能力，IPO 定价效率和高溢价限制随着注册制改革进程推进均显著提升。由于注册制下新股发行和定价更加市场化，我们预计全面注册制后由于询价制度的推行和前五个交易日不设置涨跌幅的交易制度，将发行的定价权交给市场，“破发”比例有可能提升。
注册制的市场是一个更加自由、更加包容的市场，参考海外发达国家资本市场，注册制的长期影响在于市场扩容的同时上市公司的质量分化较为严重，由此衍生出二级资本市场流动性的分化。注册制的实施往往伴随着权益市场的扩容，因而上市公司的质量更加重要。参考成熟资本市场情况，我们预计长期来看二级市场的流动性将进一步分化，资金向“核心资产”、“热门赛道”集中的趋势将更加明显。
投资建议：政策催化，券商有望迎“戴维斯双击”我们认为证券行业有望迎来“戴维斯双击”，一是从经济修复的角度，23年年初稳经济增长的各项政策有望快速推出，从而利好证券等大金融板块表现。二是宽松的货币政策有望延续，流动性宽松是上涨的助推器。三是从资本市场改革自身的角度，全面注册制的落地、中国特色估值体系的建立和对外开放的推进均会在 23年加速推进。四是全面注册制等资本市场改革制度不断深入推进，从而利好市场情绪以及对于证券行业关注度的提升。
从宏观经济的角度而言，全面注册制的落地有助于资本市场在经济高质量的转型中发挥更重要作用。从行业自身发展角度而言，全面注册制的落地意味着资本市场系统性革新和制度建设，除了传统的投行业务能力，证券公司的做市交易、投资研究、资金跟投等综合服务能力重要性提升。在以全面注册制落地为主线的资本市场改革的时间节点，证券行业的重要性和发展空间将进一步提升。重点推荐逻辑：1）长期来看受益于资本市场扩容带来的财富效应，推荐赛道独特的互联网财富管理龙头东方财富，以及受益于基金子公司快速发展的广发证券，东方证券，建议关注兴业证券。2）券商板块中综合实力突出、投行市场份额逐步提升的龙头券商，推荐中信证券，中金公司。
风险提示：经济复苏不及预期；政策改革推进滞后。
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