网易-S2Q22财报点评：符合预期，静待后续手游复苏及产品周期兑现

事件：发布二季度业绩，收入、营业利润均基本符合预期。公司发布2Q22 财报，整体实现收入232 亿元，同比增长13%；其中游戏及相关增值服务业务实现收入181 亿元，同比增长15%。在利润端，实现营业利润49 亿元，同比增长32%；Non-GAAP 归母净利润54 亿元，同比增长28%。

手游缺乏新品贡献的状态下仍展现韧性，结构性增量促成端游高增长。于2Q22，手游业务实现收入111 亿元，同比增长6%，但环比下滑4%。主要反映由于产品周期和版号的因素，公司上半年于国内市场缺乏新产品上线：二季度的新游贡献，由于《暗黑破坏神：不朽》国服的延期，来自于5 月底上线的RTS 产品《战争怒吼》，和休闲竞技产品《蛋仔派对》，实际带来的增量流水非常有限。存量游戏方面，公司长线运营能力依然出色，核心产品《梦幻西游手游》于二季度表现稳健；《无尽的拉格朗日》5 月以来于畅销榜排名持续提升，并于6 月以来维持在前列，我们认为这款与《率土之滨》出自同一团队的“率土like”SLG 产品，有望走出与前者相似的长线流水曲线。而于海外市场，采用暴雪IP 研发的MMOARPG《暗黑破坏神：不朽》于6 月3 日在海外由暴雪发行上线，登顶多国免费榜。当前海外服已形成核心用户群体，流水表现稳定，有望走出长生命周期的流水表现。端游业务实现收入57 亿元，同比增长41%，我们认为主要贡献仍然是21 年8 月上线的《永劫无间》端游版本的结构性增量，以及6 月上线的Xbox 版本带来的增量。

Pipeline 中产品储备丰富，在《暗黑国服》的推动下，料3Q 手游表现复苏，而端游在高基数的影响下增速可能会有所放缓。展望三季度，《暗黑破坏神：不休》国服已于7 月25 日上线，产品由网易负责国内发行，在全额法计收的会计处理下，预计贡献手游收入增长的主要动力。此外，公司当前的手游Pipeline 中储备有多款产品，其中基于倩女幽魂IP 的《隐世录》与体育竞技产品《绿茵信仰》两款产品已获得版号，《哈利波特：魔法觉醒》海外服我们预计有望于年内上线，其他重点产品包括《永劫无间手游》、《逆水寒手游》。而于端游侧，考虑到《永劫无间》的上线初期的优异表现，预计下半年会面临高基数的影响，增速有所放缓。

盈利预测与投资建议：根据本季度财报的增量信息，我们略微调整公司盈利预测至：2022 年-2024 年，实现收入996/1126/1233 亿元，同比增长14%/13%/10%；实现营业利润208/235/267 亿元，同比增长27%/13%/13%；实现Non-GAAP 归母净利润215/242/270 亿元，同比增长9%/13%/12%。重申投资网易的逻辑：长期关注长生命周期产品带来的利润积累，中期关注产品周期，短期关注重点产品上线。于当前时点上，网易的精品储备仍然丰富，并且有望逐步上线，带来催化并兑现产品周期，维持对于公司的“买入”评级。

风险提示：产品上线进度不及预期风险；宏观经济波动风险；政策监管趋严风险。