华侨城A：坚持稳健经营，文旅持续创新

归母净利润下滑] ，资本结构稳中向好。2021年公司实现营业收入 1026亿元（+25%），实现归母净利润 37.99亿元（-70%），公司归母净利润的下滑主要因为结算毛利率的下降和少数股东损益占比的提高。公司文化旅游业务营收 433亿元，较往年基本持平，业务毛利率 32%，同比下降 10pp，房地产业务营收590亿元（+58%），业务毛利率 21%，同比下降 38pp。公司“三道红线”指标保绿向优，账面货币资金 676亿元，资金流动性充裕，融资成本 4.46%，保持行业低位水平。

文旅产品不断创新，业务恢复远超行业平均。2021年，公司旗下 27家景区、28家酒店、1家旅行社、7家开放式旅游区、1台旅游演艺共接待游客 7,798万人次（+18%），剔除 2021年新增加项目，同比增长 17%，恢复至 2019年的96%，恢复情况远超行业平均水平。公司不断创新文旅产品供给，“湾区之光”摩天轮开业仅八个月收入破亿，打破国内单体游乐项目年度营收记录。同时公司对原有项目升级改造，北京欢乐谷两个月内接待人数较 2019年同期增长近40%，营收增长近 50%；重庆欢乐谷二期超级飞侠实景主题区开园开园后，6月游客接待量超 30万人次，园内二销突破 1000万元，较 2019年同期分别增长 101%、137%。

销售有所下滑，土地投资量入为出。公司销售有所下滑，累计实现签约销售面积 399万平米（-14.2%）、签约销售额 825亿元（-21.6%）。公司“以收定投”推进优质项目获取，2021年内新获取项目 23个，新增土地面积 258万平方米，计容建面 435万平方米，其中 15个项目以底价或接近底价摘牌。

推进数字化转型，强化物业管理水平。2021年末公司累计新增物业储备管理面积 442万平方米，新增物业管理面积 373万平方米，在管建筑面积超 2000万平方米，本年落地项目中共有 28个市场化物业服务项目。公司物业管理业务已完成全国布局，物业板块全国布局分、子公司 74家，业务范围覆盖超 50个城市。2021年公司着力打造数字化平台，旗下花橙旅游平台销售额同比增长超60%，注册用户数突破 1100万。

盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024年归母净利润复合增速为 42.5%，考虑到公司文旅业务加速布局，土储充足且财务良好，维持“买入”评级。

风险提示：竣工交付低于预期、销售及回款不及预期、文旅项目恢复不及预期。