事件： 公司发布 2021年年报， 2021年实现营业收入 46.4亿元，同比增长 47.3%；实现归母净利润 10.7亿元，同比增长 48.1%；实现扣非归母净利润 9.4亿元，同比增长 45.3%。
点评：
全年业绩高速增长，剔除汇率影响毛利率维持稳定。 分季度看， Q1-Q4分别实现收入 7.8/9.8/11.6/17.2亿元（+63.4%/+24.4%/+42.3%/+60.8%），分 别 实 现 归 母 净 利 润 1.5/2.8/2.7/3.7亿 元 （ +42.9%/+32.5%/+39.3%/+73.5%）， Q4部分大订单的交付进一步带动公司全年业绩的高速增长。 2021年毛利率为 44.3%，同比下降 2.3pct，公司美元结算订单较多，剔除汇率影响，推测公司毛利率略有提升。
小分子业务快速增长，大额订单推动 2022年收入再上新台阶。公司 2021年小分子临床及临床前项目、商业化项目分别实现营收 17.2亿元（+37.6%）、 25.2亿元（+51.7%），均实现快速增长。报告期内确认收入的项目共计 328个，临床前和临床早期项目、临床Ⅲ期，商业化阶段项目分别为 235/55/38个，项目结构进一步优化，漏斗效益凸显。全年产能进一步提升，截至 2021年底，公司传统批次反应釜体积近 4700立方，预计 2022年底小分子产能计划较 2021年底再增长 46%，再结合连续性反应技术的规模化应用，充分满足公司小分子大订单和常规订单的产能要求。公司大订单累计金额已超过 93亿元，2021年确认收入 12.3亿元，主要交货时间为 2022年，预计推动公司营收首次突破百亿。
新业务进入高速发展期，未来前景可期。 公司 2021年制剂、化学大分子、生物合成技术、生物大分子等新业务快速推进，实现营收 4.0亿元，同比增长 67.4%，其中化学大分子业务同比增长 42.5%，制剂板块同比增长 80.3%，临床 CRO 业务同比增长 83.7%。全年共完成新兴服务类项目 327个，总收入占比从 2018年的 2.2%提高至 8.6%。随着各大技术平台的建立和持续的更新迭代，以及板块之间的协同效应，预计新业务板块收入占比持续提升，为公司打开第二增长曲线。
盈利预测：我们预计 2022-2024年，公司营收分别为 119.4/125.0/121.7亿 元 ， 分 别 同 比 增 157.5%/4.7%/-2.7% ； 归 母 净 利 润 分 别 为30.0/30.6/29.7亿元，分别同比增 180.9%/1.7%/-2.6%。当前收盘价对应 PE 分别为 32/32/33倍，公司为具有全球竞争力的小分子 CDMO 企业，同时新业务的全面布局和高速发展为公司带来中长期增长动力，首次覆盖， 给予“买入”评级。
风险提示： 客户订单流失；原材料涨价；汇率波动；核心技术人员流失；
行业竞争加剧；订单交付不及预期；政策风险。
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