致远互联深度报告：乘风信创，腾云致远

核心看点：国内协同管理软件行业龙头，产品线由传统 OA 向协同业务解决方案、协同运营平台解决方案及协同云服务持续拓宽，不断打破成长天花板；信创带来协同管理软件行业国产替代增量市场；云转型战略顺利推进，SaaS 模式有望在增强公司盈利能力和业绩稳定性的同时提升公司估值。

协同业务边界不断拓宽，打开公司更高成长天花板。协同管理软件行业边界不断由传统 OA 向协同管理和协同运营延伸，不断增加的客户需求带来行业成长天花板持续提升。根据艾瑞咨询及赛迪顾问相关预测数据测算，2023年我国政企协同管理软件市场规模有望达到 554亿元。当前市场竞争格局分散，但头部厂商具有品牌力、产品力、营销力及客户资源积累优势，未来市场份额有望进一步向头部集中。

信创是公司业绩中短期增长的核心驱动力之一。协同管理软件属 IT 系统上层应用软件，需同底层服务器、PC 等硬件及操作系统、数据库等基础软件适配才能更好运行。伴随政企单位 IT 系统底层硬件和基础软件国产替代渗透率快速提升，对适配国产软硬件系统的协同管理软件更新换代需求将进一步释放。根据我们测算，2023年我国机关单位及国央企协同管理软件信创市场规模有望达到约 35.2亿元。

SaaS 重塑协同软件，带来公司中长期增长新动能。云产品方面，公司基于Formtalk 云平台推出数智人力云及数据采集云等 SaaS 产品，并研发推出新一代协同云平台 V8，支持超大/大型组织专属云部署和中小组织 SaaS 在线订阅模式。对客户及厂商而言，SaaS 模式优点明显，对客户，SaaS 模式能够有效降低 IT 成本和使用门槛，并提升 IT 运维效率；对厂商，SaaS 模式有望在增强公司盈利能力和业绩稳定性的同时进一步提升公司估值。云转型战略的坚定推进带来公司云业务收入快速增长，SaaS 云化有望成为公司中长期业绩增长的核心动能之一。

2022年发布新一轮股权激励计划，22-24年营收考核触发值分别为 12.38亿元、14.89亿元及 17.50亿元，目标值分别为 13.01亿元、16.15亿元及20.19亿元，22-23年营收考核目标值较 2020年股权激励计划均有所提升；

同时增加扣非归母净利润考核指标，目标值分别为 1.33亿元、1.65亿元及 2亿元，进一步彰显管理层对公司未来业绩增长的良好预期。

维持“买入”评级：我们认为，公司是国内协同管理软件行业龙头，在产品边界不断拓宽、信创催化及云转型带来的中长期增长动能驱动下，公司业绩有望继续保持快速增长，预计 2022-2024年 EPS 分别为 1.55/2.33/3.04，对应 PE 为 56.19/37.46/28.71倍。按 PE 估值法，参考可比公司估值，给予公司 2024年 40倍 PE 估值，对应 2024年总市值为 94亿元，维持“买入”评级。

风险提示：1.行业竞争加剧，新产品拓展不及预期；2. 信创推进进展不及预期；3. SaaS 市场发展不及预期。

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