英搏尔：在手定点项目充裕，盈利能力显著改善

2021年收入同比+132%，归母净利润同比+256%，业绩符合此前公告预期。公司2021年实现营收9.76亿元，同比+131.8%；归母净利润0.47亿元，同比+256.0%。2021Q4/2022Q1实现营收5.21/3.53亿元，同比+196.4%/+363.5%，环比+266%/-32%；归母净利润为0.3/0.18亿元，同比+159.3%/+774.5%。分析如下：1）随着芯片短缺问题缓解+2021Q4威马&吉利新车型上市销售+2021Q3部分订单延期到Q4确认，故2021Q4营收环比大幅增长；2022Q1受假期&疫情影响（疫情影响较为有限），整体交付环比下降，且公司营收集中在每年Q3-Q4。2）为保障新车型顺利交付，及布局新一代“集成芯”、平台化产品等新品，及补齐软件能力，研发、管理费用均增长较多。

新能源乘用车大幅放量，随原材料供应问题缓解、产能落地及内部平台化能力提升，2022年起有望延续高增。1）乘用车：：2021年实现营收6.4亿元，同比+286%，主要由五菱宏光mii、吉利、威马等贡献；其中总成类产品营收占比超50%（动力总成/电源总成营收分别2.2/2.8亿元，同比+173%/+1760%）。展望2022年，新能源车销量结构有望向公司优势所在的A/A+级车型倾斜，公司在手订单饱满，前期威马、吉利车型继续上量，上汽通用五菱凯捷、小鹏P7、长城好猫、哪吒合众等前期定点项目有望落地。新客户持续拓展：涵盖多个造车新势力、自主品牌车企及商用车客户，产品均以动力/电源总成为主。2）商用车：绑定采埃孚、杭叉集团、上汽大通等，与中低速车一同快速增长。3）产能：珠海基地改造及产能扩张&山东菏泽二期进展顺利，为交付任务保驾护航。

原材料涨价背景下，国产化替代+规模化效应助力盈利修复。2021年毛利率为20.71%，同比+1.22pct；2022Q1毛利率16.17%，同比-4.62pct；2021年归母净利率为4.80%，同比+1.67pct，2022Q1归母净利率5.23%，同比+2.46pct。我们对于利润率的判断：随2021Q4多车型产品放量，公司交付结构趋于稳定。因原材料涨价、驱动总成规模效应未体现，导致毛利率同比下降较大；展望2022年，随客户端议价、核心器件国产化率提升、总成类产品大幅放量等“多管齐下”，我们预计毛利率企稳回升、归母净利率有望达到5%+水平（考虑两期股权激励影响）。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2022-23年归母净利润分别1.98亿元、3.72亿元，我们预计2024年归母净利润为5.41亿元，对应现价PE分别25x、13x、9x，给予目标价90.65元，对应2022年35倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：乘用车相关产品销量不及预期、价格竞争加剧，国内疫情加剧等。