李宁:高基数下经营指标亮丽，渠道优化效果显著

业绩摘要：公司发布2022年Q1经营情况，Q1李宁（不包括李宁YOUNG）整体平台流水实现20%-30%高段增长，在3月疫情扰动及高基数下仍保持了亮眼表现。

疫情下流水增长符合预期，零售表现亮眼。受疫情影响，2022年Q1呈现前高后低的态势，其中1-2月实现40%以上流水高增长，3月受疫情冲击增速有所下滑。分渠道来看，2022Q1线上/线下流水分别实现30%-40%中段/20%-30%中段增长，线上表现亮眼。线下渠道中零售/批发分别实现30%-40%中段/20%-30%低段增长，零售保持了强劲增势。

店效持续提升，渠道优化效果显著。截止2022年3月底，李宁销售点数量（不包括李宁YOUNG）减少63个至5872个，其中零售净增加12个，批发净减少75个。此外李宁YOUNG销售点数量亦减少67个至1135个。渠道优化带动公司店效提升，22Q1李宁整个平台销售点（不包括李玲YOUNG）同店销售额实现20%-30%低段增长，其中零售/批发/电商的单店销售额分别实现20%-30%中段/10%-20%低段/30%-40%中段增长。

对经营效率持续提升，对22年业绩保持乐观。Q1预计公司的库销比维持在4的健康水平，库存结构健康。21年公司通过缩减商品宽度提升核心款深度，实现商品结构优化，提升运营效率，同时在渠道端发力打造直营高效店，带动盈利能力提升，最终实现营收/归母净利润增速分别达56%/136%，增速亮丽。展望今年，考虑到：1）公司经营韧性足够强，通过多渠道精细化管理应对疫情反复的冲击；2）公司计划22年实现将高效店将覆盖所有直营大店，店效有望进一步显著提升，我们对于22年业绩保持乐观。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为1.84元、2.3元、2.85元，对应PE分别为26倍、21倍、17倍。考虑到公司作为国潮龙头，品牌优势和渠道优化效果显著，给予公司22年35倍估值，目标价77.3港元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：疫情反复影响终端销售的风险，市场竞争加剧的风险。