凯赛生物2022年一季报点评：乌苏聚酰胺放量，助力营收利润增长

事件:2022年4月26日，公司发布2022年一季报：2022Q1，公司实现营收6.61亿元，同比+35.77%，环比+17.10%；实现归母净利润1.75亿元，同比+23.54%，环比+48.04%；实现扣非归母净利润1.69亿元，同比+27.59%，环比+57.08%；实现经营活动现金净流量1.44亿元，同比+27.40%，环比-10.12%；加权平均净资产收益率为1.62%，同比增加0.27个百分点，环比增加0.50个百分点。销售毛利率36.10%，同比减少8.13个百分点，环比增加0.54个百分点；销售净利率28.94%，同比减少0.09个百分点，环比增加5.28个百分点。

投资要点： 公司快速发展，Q1业绩净利双增长2022Q1，公司实现营收6.61亿元，同比+35.77%，环比+17.10%；实现归母净利润1.75亿元，同比+23.54%，环比+48.04%。营收和归母净利的增长得益于两点：1)乌苏材料的生物基聚酰胺生产线投产并形成销售；2）长链二元酸的销售收入相对于去年同期也有明显增加。

2022年Q1公司维持较高研发费用率。2022年Q1公司销售费用率1.78%，同比降低5.32个百分点，环比减少1.20个百分点；管理费用率 4.59%，同比降低2.05个百分点，环比降低1.40个百分点；财务费用率为-8.89%，同比减少2.86个百分点，环比增加0.37个百分点；同时公司研发费用0.39亿，研发费用率为 5.86%，同比增加0.23个百分点，环比减少2.80个百分点。

乌苏项目放量，生物基聚酰胺产品下游市场广阔凯赛（乌苏）年产5万吨生物基戊二胺及年产10万吨生物基聚酰胺生产线已经于2021年上半年末如期投产，随着生产线平稳运行，产能逐步提升，为公司盈利带来持续增量。生物基聚酰胺产品在民用丝、工业丝和工程材料领域具有广泛的应用场景，公司的销售推广工作初见成效。

期待新项目投产为盈利贡献增量公司募投项目“山西太原40000吨/年生物法癸二酸项目”计划于2022年上半年投产试运行，“50万吨生物基戊二胺及90万吨生物基聚酰胺项目”预计2023年投产，同时公司按计划推进其他山西产业园项目，包括长链二元胺、长链二元酸、玉米等农作物深加工、聚酯酰胺、乳酸、聚乳酸以及纺丝、织布等下游配套项目等，新项目投产有望为盈利贡献持续增量。

持续提高研发能力，构建核心竞争力研发和创新是公司业务发展的基础，公司产业化的几个产品都是基于公司自主研发的成果。公司在合成生物学、细胞工程、生物化工、高分子材料与工程等学科领域均设有研发团队，跨越多学科的高通量研发平台是公司研发特色之一。2017年以来，公司研发费用率维持在4.5%以上，公司持续提高研发能力。

盈利预测和投资评级 预计公司2022-2024年归母净利润分别为8.65、13.33、17.55亿元，PE 分别为38、25、19，给予“买入”评级。

风险提示 项目投产不达预期风险、产品价格下滑风险、产品需求下滑风险、工厂安全环保生产风险、原材料价格波动的风险、汇率波动风险、销售未达预期风险等。