裕同科技：大包装驱动高速增长，盈利筑底改善可期

事bl件e：Su公m 司公告 2021年年报，2021年实现营业收入 148.50亿元，同比增长25.97%，归母净利润10.17亿元，同比下降9.19%，公司拟每10股派发现金红利2.20元(含税)。公告2022年一季报，22Q1实现营业收入33.51亿元，同比增长26.02%，归母净利润2.21亿元，同比增长32.68%。

点评： 酒包&烟包、环保包装强驱动， 2022大包装布局持续深化。

2021A/22Q1，公司收入分别同比+25.97%/+26.02%，归母净利分别同比-9.19%/32.68%，22Q1单季度收入利润边际改善。分产品看，2021年纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑产品收入分别为113.84亿元/25.05亿元/6.91亿元，同比增24.98%/25.01%/62.07%，其中酒包、烟包等新布局细分赛道表现突出，产业互联网、环保包装等新业务增长迅速。其中酒包业务实现跨越式发展，依托智能化产线和一体化信息平台，经营效率提升，展望2022年，随着泸州新设立智能工厂，淮安新工厂的建设、投产，酒包业务产能将实现全国白酒行业的全面布局。另外公司继续战略性布局创新化妆品业务，与高端品牌深化合作，提升在化妆品包装行业的地位。

控费能力显著，多因素共振期待盈利修复拐点。毛利率方面，2021年公司毛利率同比下降5.29pct 至21.54%，其中纸制精品包装/包装配套产品/环保纸塑毛利率分别为21.22%/20.39%/27.13%，同比变动-5.97pct/-3.29pct/-4.48pct ； 分季度21Q4/22Q1毛利率分别为21.16%/20.81%，同比分别-4.04pct/-3.06pct，毛利率下滑主要由于人民币升值、成本上涨、疫情供应链冲击等多因素共振。费用率方面，2021年公司期间费用率为13.1%，同比-2.48pct，22Q1单季期间费用率为12.86%，同比-3.8pct，控费效果显著。2021A/22Q1归母净利率分别为6.85%/6.59%，同比-2.65pct/+0.33pct。现金流方面，2021年经营性现金流量11.68亿元同比增长16.40%。

盈利预测：公司作为纸包装龙头发力布局大包装，酒包&烟包&环保包装等新业务增长动能强劲，自动智能化产线与高客户粘性构筑制造、经营壁垒。预计公司2022-2024年归母净利润分别为13.67亿元、16.26亿元、18.83亿元，同比分别增长34.4%、18.9%、15.8%，目前（2022/4/26）股价对应2022年PE 为17x，维持“买入”评级。

风险因素：市场竞争风险，原材料价格波动风险。