重庆啤酒：22年承压之下顺利收官，23年加快复苏可期

事件描述公司发布 2022年业绩快报， 2022年公司实现营业总收入 140.39亿元，同比+7.01%； 归母净利润 12.64亿元， 同比+8.35%。 其中， 22Q4实现营业总收入 18.56亿元， 同比-3.93%； 归母净利润 2.85亿元， 同比-32.79%。

事件点评22Q4疫情之下销量承压， 结构化升级持续。 销量方面， 2022年公司实现啤酒销量 285.67万千升， 同比+2.41％； 其中 22Q4实现啤酒销量 33.01万千升， 同比-11.40％。 22Q4受各区域疫情扰动及封控影响， 消费场景缺失，致销量端承压增速放缓。 具体拆分产品来看， 乌苏及 1664全年约个位数下滑， 其中乌苏疆外同比有所增长； 乐堡、 重庆等品牌 22年全年实现约中个位数增长。 展望 23年， 伴随疫后时代人员流动性回暖， 餐饮及娱乐渠道不断恢复， 公司销量有望实现恢复性增长。 吨价方面， 2022年公司啤酒吨价为4915元/吨， 同比+4.49％； 其中 22Q4吨价为 5622元/吨， 同比+8.38％。 全年整体来看， 产品结构升级持续。 预计 23年在即饮消费场景不断修复下，高端产品乌苏、 1664将实现恢复性增长， 助力其高端化进程持续推进。

22年成本端承压， 23年盈利能力有望提振。 2022年公司归母净利率水平为 9.0%， 同比+0.1pct， 带动公司 22年归母净利润同比+8.35%。 22年全年公司成本端受原材料价格高位持续承压， 在产品结构升级&控费增效之下，盈利能力保持相对稳定。 23年大麦价格压力仍在， 但预计纸箱价格及运费方面压力有所趋缓， 同时 22年四季度公司对疆外红乌苏产品提价， 综合之下展望 23年， 公司盈利能力有望逐步提振。

公司坚定推进杨帆 27计划， 疫后时代仍有较大增长空间。 22年公司坚定推进杨帆 27计划， 渠道执行力及深耕程度均有望逐步加强。 我们认为目前乌苏啤酒产品矩阵趋于完善， 全国化进程顺利推进， 23年疫情扰动影响逐步消退， 在渠道化改革优化助力之下乌苏仍有较大增长空间， 同时在高端产品带动及各品牌内部不断升级双重驱动下， 重庆啤酒高端化有望稳步推进。

投资建议公司产品结构趋于完善， 全国销售网络逐步打开， 旗下乌苏品牌发展空间充足， 中长期我们看好公司在啤酒行业转型期的发展， 基于公司 22年业绩快报， 我们略调整盈利预测： 2022-2024年公司营业收入分别为 140.39/160.76/179.33亿元， 同比增长 7.0%/14.5%/11.6%。 归母净利润分别为 12.65/15.78/19.05亿元， 同比增长 8.4%/24.8%/20.7%。 对应EPS 分别为 2.61/3.26/3.94元， 3月 7日收盘价对应 PE 分别为 45.4/36.4/30.1倍， 维持公司“买入-B” 投资评级。

风险提示产品升级不及预期， 行业竞争加剧， 原材料价格上涨超预期等。

相关附件