核心要点：
全球生物科技指数回调本周医药生物下跌 1.2%，位列一级行业跌幅第 5位，跌幅居前，跑输万得全 A 2.1pct。13个三级行业中 3个子行业上涨，其余 10个子行业均呈现下跌，其中体外诊断涨幅居前，上涨 2.5%，线下药店、CXO 跌幅居前，分别下跌 4.7%、3.8%。全行业估值水平情况，2月 6日医药生物 PE-TTM（剔除负值）为 25.6X， PB 3.3X，估值水平上升至 1倍标准差下线位置。近期估值水平有所反弹，从十年维度历史数据来看，三次 40%以上最大回撤估值低点分别为 37X、24X、21X，当前估值水平仍在相对底部区间。溢价率方面，相对万得全 A(剔除金融、石化)PE、PB 估值溢价率分别为-16%、38%。
全球生物科技方面， A、H 和纳斯达克三地生科指数均有所回调，分别下跌 0.5%、0.9%和 3.1%。恒生生科 PB 为 3.1X，已上升至 1倍标准差下线位置。AH 折价方面，恒生生科较内地 PB 折价 23%。
Unmet 领域乙肝新药 Bepirovirsen 启动 III 期临床试验2月 1日，Ionis/GSK 合作开发乙肝新药 Bepirovirsen 启动两项三期临床试验 B-Well 1、B-Well 2。Bepirovirsen2b 期 B-Clear 在 2022年 6月和 11月公布临床结果显示，单药治疗未经治慢乙肝患者（HBsAg > 100IU/mL，HBVDNA > 2000IU/mL，丙氨酸氨基转移酶（ALT） < 3倍正常上限），经过 24周用药后，观察到第一种用药方案 Bepirovirsen (GSK836) 300mg w/LD（使用负荷剂量）用药 24周有 29%的慢乙肝患者实现 HBsAg < LLOQ 和 HBVDNA < LLOQ，而停药 24周后有 10%的慢乙肝患者达到主要终点。此次三期临床开启大幅提振乙肝功能性治愈研发，巨大的 Unmet 乙肝治疗领域有望被重新激活，建议重点关注。
投资建议本周医药生物出现回调，我们认为主要为短期获利兑现导致。后疫情下，基本面边际改善及疫情恢复成为交易主线，前期疫情受益品种呈现消化高基数回调盘整走势。药品制造产业链中，创新药板块反弹行情更多的是对基本面边际改善的体现，本周随着全面注册制改革启动，创新药融资环境将进一步优化，尤其是中小型 Biotech 类企业，生存压力将大幅缓解，源头创新逐步盘活，硬核创新到来。另外疫情恢复下的消费医疗主线估值也回归至合理区间，短期看恢复，长期看渗透率提升。
国内医药生物产业全面升级，从制造属性逐步转向科技属性的产业趋势已非常清晰，行业长期增长将主要来自创新产品驱动。近 10年中国创新药产业经历了概念、预期峰值、泡沫破灭，正从低谷期跨入光复之坡阶段，泥沙 俱下的市场洗礼过后，估值回归，当前处于 1倍标准差下线位置附近，优质标的拥有较高的安全边际优势。我们跟踪药品制造业全产业链各环节相关行业变化，评估估值水平，推荐前沿科技创新及 Pharma 转型创新和消费医疗恢复三条投资主线。
1、前沿科技创新主线：投资逻辑需把握生物科技运行周期，后免疫时代，我们看好 1到 N 的平台型技术平台，长期看好 ADC 及双抗两大技术平台。
2、Pharma 转型创新：看好存量业务市占率提升保障持续稳定现金流业务，创新差异化竞争策略个股。
3、消费医疗恢复主线：短期关注疫情恢复，长期看渗透率提升。
中长期维度来看，行业迎来转型升级历史机遇，短期受到外部宏观环境及情绪的影响出现一定波动，长期我们对行业维持增持评级。
风险提示
1、 创新药临床推进低于预期，产品及技术授权交易取消风险及技术迭代风险。
2、 医药相关政策收紧风险。
3、 国际注册及商业化低于预期风险。
4、地缘摩擦及中美生物技术争端风险。
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