久远银海：民生信息化领军，乘行业东风加速成长

事件：公司发布2021年年度报告，实现营业收入13.1亿元，同比增长13.2%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长17.1%。单四季度实现营业收入6.8亿元，同比增长3.2%，实现归母净利润0.97亿元，同比下降0.6%。疫情反复影响部分项目交付，但全年业绩仍保持稳健增长。

医疗医保持续高增，盈利能力提升明显。分业务板块看：1）医疗医保：实现收入约6.0亿元，同比增长25.0%。医保IT方面，报告期内中标湖北、四川等8个省（自治区）医保信息平台建设项目，累计参与全国22个省份的国家医疗保障信息平台建设项目，并在规定时间内实现了全部100多个城市核心业务系统的上线及16万家定点医疗机构的系统升级工作；医疗IT方面，2021年成功上线10家三甲医院和15家二级医院智慧医院项目，为60多家基层医疗机构提供云HIS服务，为1000多家医院提供标准化、敏捷化医保接口对接改造服务。2）数字政务与智慧城市：实现收入6.4亿元，同比增长2.6%，报告期内公司持续发挥人社行业核心厂商优势，先后中标并上线多个国家级、省市级平台项目，全面推进民生领域的信息化转型。此外，公司基于20余年深耕沉淀出平台化复用开发能力进一步完善，软件业务占比提升至51.6%，带动综合毛利率达到56.1%，同比提升2.86pp，盈利能力进一步加强。

政策持续催化，医疗IT景气上行。2021年，国家密集发布《“十四五”推进国家政务信息化规划》、《DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划》、《关于推动公立医院高质量发展行动（2021-2025年）》等相关政策，其中多项政策对后续医疗信息化建设提出定量目标，如卫健委要求2022年全国二级和三级公立医院电子病历应用水平平均级别分别达到3级和4级。数字经济战略背景下，行业在经历2020年低谷期后有望迎来景气拐点，以医疗IT为代表的民生领域信息化或进入新一轮密集建设周期。

在手订单充裕，看好后续业绩加速。截至2021年12月31日，公司应收账款金额达到4.2亿元，同比增长24.0%，合同负债维持5.5亿元较高水平，在手订单充裕。同时，公司于2022年2月发布中标太原市五所医院信息化建设软件项目公告，合计金额超过1亿元，全国化扩张再进一步。我们认为，中标大型项目进一步验证了公司在医保IT领域的核心竞争力，进而带动整体医疗医保业务的产品订单快速增长，有望顺应DRG/DIP支付方式改革等建设步伐持续受益。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润复合增速达27.1%。医疗、政务等民生领域的数字化转型是“十四五”期间的重要发展主线，政策密集落地，行业迎来景气度拐点；公司作为国内民生信息化的领军厂商，医保相关系统竞争力优势突出，全国化扩张进展顺利，有望实现订单加速增长。故给予公司2022年30倍PE，对应目标价27.00元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：政策推进力度不及预期，医院内生改革动力不足，疫情反复影响交付，行业竞争加剧等。