芒果超媒：内容排播影响Q1表现，新综招商有望修复增长

事件：芒果超媒于4月24日公布2021年年报及2022年第一季度报。

公司2021实现营业收入153.56亿元，同比增长9.64%；实现归母净利润21.14亿元，同比增长6.66%；实现扣非净利润20.59亿元，同比增长11.57%；实现经营活动产生的现金流量净额5.62亿元，同比减少3.30%；加权平均净资产收益率为16.25%。2022Q1，公司实现营业收入31.24亿元，同比减少22.08%；实现归母净利润5.07亿元，同比减少34.39%；实现扣非净利润4.74亿元，同比减少38.49%；实现经营活动产生的现金流量净额-7.33亿元，同比减少271.87%；加权平均净资产收益率为2.95%。

核心主业经营：综艺招商成绩斐然，广告收入增长亮眼，会员收入放缓增速。2021年广告业务收入首次突破50亿元大关，达54.53亿元，同比增长31.75%，占公司总营收比例超过36%，比去年同期增加6pct。

2021年末有效会员数达5040万，同比增长39.5%；会员收入同比增长13.3%，相比去年增长显著放缓。

内容制作业务：收入规模缩减，毛利率连续四年下降。全年收入规模18.77亿元，同比下滑32.10%。此外，低迷的影视行业环境下，公司毛利率继续下滑态势，2018、2019、2020、2021年公司内容制作与运营业务毛利率分别为40%、27%、22%、17%。

创新业务成长：布局小芒电商和线下剧本杀，延展产业链条，培育新增长极。2021年公司内容电商业务实现收入21.57亿元，同比增长2.50%，小芒APP日活峰值达126万。

2022年展望：Q1业绩低迷符合预期，后续综艺上线有望修复业绩。

我们预计公司2022年/2023年/2024年实现营收182.0亿元/212.9亿元/249.6亿元，对应归母净利润24.7亿元/28.9亿元/34.3亿元，对应EPS为1.3元/1.5元/1.8元。以4月25日收盘价计算PE为21/18倍/15倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观环境因素；监管政策因素；项目推进因素；内容侵权因素