创业慧康2021年年报点评：云化进程顺利，“以评促建”需求依然刚性

事件：公司发布2021年年度报告，实现营业收入19.0亿元，同比增长16.3%；实现归母净利润4.1亿元，同比增长24.3%。业绩整体符合预期。

医卫信息化优势巩固，医保产品打开空间。2021年公司进一步收缩非医疗业务，医疗行业业务整体实现收入17.0万元，同比增长24.4%，贡献营收比重提升至89.3%，核心业务进一步聚焦。公司作为国内医疗信息化综合解决方案的龙头厂商，其产品线全面、技术实力领先等优势进一步凸显，报告期内新增千万级订单32个，千万级订单金额同比增长超40%，标杆项目进一步丰富。此外，公司医保业务线表现亮眼，参与建设多个省级、市级医保平台及院端项目，医保业务实现收入5734万元，同比增长132%，带来新的增量。分产品看，公司软件销售、技术服务和系统集成设备分别实现营收7.7/7.3/2.8亿元，分别同比增长29.6%/9.0%/74.9%；软件销售和技术服务毛利率保持较高水平，而系统集成业务收入增速较快且毛利率下降4.23pp至12.49%，略微拉低了综合毛利率至54.2%。

云化转型顺利，产品矩阵逐步完善。2021年公司正式启动“慧康云2.0”的整体云化转型发展战略，计划在未来3-5年时间内，在云端构筑全面产品矩阵，真正形成医疗卫生健康信息化行业的云生态价值供应链。报告期内，公司HIT产品的全面云化解决方案、混合云的子系统解决方案成果转化成功，进入市场推广期；“慧康云2.0”全面云化解决方案在三级医疗机构成功上线，新一代产品提高了系统性能和可扩展性，可以满足医院内部的业务一体、外部的医卫健一体、集团医院管理的上下一体的管理需求。此外，公司陆续发布运维云平台、智慧养老云、5G+危重症协同救治云等产品，生态建设已经初具雏形，后续规模化落地值得期待。

“以评促建”政策频出，下游需求依然刚性。2021年，国家密集发布《DRG/DIP 支付方式改革三年行动计划》、《关于推动公立医院高质量发展行动（2021-2025年）》等相关政策，其中多项政策对电子病历、智慧管理、智慧服务等相关模块建设提出定量评级目标，下游医疗机构的项目规划及招投标有望集中于2022年开启。我们认为，尽管近期国内疫情反复或影响项目实施交付进度，但下游仍然存在刚性需求，拉长时间维度看行业景气度或有望维持；伴随疫情拐点渐进，公司云产品落地部署节奏有望加快，后续业绩弹性充足。

盈利预测与投资建议。预计2022-2024年公司归母净利润复合增速达29.1%。伴随政策持续落地催化，行业迎来景气度拐点，医疗医保信息化建设有望迎来新一轮投入周期；公司是国内医疗信息化综合解决方案的第一梯队厂商，云化进程领先，医疗信息化系统竞争力优势突出，医保信息化系统空间打开，全国化扩张进展顺利，在手订单充足，有望持续受益，故给予2022年29倍PE，对应目标价10.15元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：政策推进力度不及预期，医院内生改革动力不足，疫情反复影响交付， 行业竞争加剧等。