白酒：节后消费势头延续，2 月重点推荐酒鬼酒。春节期间走访来看，返乡人员有明显增加，人员流动性增强后白酒消费场景逐渐恢复，疫情并没有导致白酒主力饮酒人群饮酒量明显下降。分品牌看，当地强势产品普遍更好销售，全国性次高端逐渐渗透。节后反馈看，春节旺季延长，部分年会、送礼需求在节后回补，经销商和终端信心普遍有所增强。1）成都：由于春节集中出货，经销商近 20 天出货速度较往年更快，动销改观较大，虽然部分名酒价格下跌，但是经销商向下游库存转移较好。经销商茅台库存降低，元宵仍存部分送礼需求回补；经销商五粮液在千元价格带中表现较为亮眼，经销商动销超预期，价格上涨到 950 元；虽然五粮液销量较好，但也没太多影响到国窖，国窖在和五粮液的竞争中共同做大市场，对其他千元价格带竞品形成压制。2）合肥：节后几天消费依然很好，元宵后主要看点在商务和单位聚餐。春节期间消费继续向品牌集中，杂牌酒市场减少。古井贡酒经销商跟踪反馈，目前该经销商几乎没有库存；迎驾贡酒经销商基本完成一季度任务，剩余时间零星补货，后续宴席和商务接待会使产品结构提升。3）南京：今世缘 V 系发展良性有序，节后可能还有补货。我们坚定看多 23 年食品饮料行情，当下白酒看好高端次高端，逐步重视宴席以及商务活动回补，2-3 月补库，一季度及全年业绩上调，2 月重点推荐酒鬼酒。推荐酒鬼酒、五粮液、泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、洋河股份等，建议关注顺鑫农业、金种子酒。
啤酒：需求复苏带动销量增长，行业高端化逻辑延续。2022 年12 月啤酒当月产量254.30 万千升，同比提升8.50%，预计主系世界杯对啤酒销售产生提振作用。
23 年春节期间迎来返乡大潮，叠加疫后餐饮消费复苏，啤酒现饮渠道修复将带动销量增长；全年重点关注行业高端化进程、消费场景修复和成本压力演绎。第一关注产品结构升级进度，存量竞争下头部啤酒厂商持续推进高端化进程，8-10 元价格带或将成为各家厂商重点争夺的领域；第二关注疫后消费复苏，元旦后啤酒消费场景逐步得到修复，行业具有较强复苏贝塔属性，销量有望实现同比正增长；第三关注成本压力，当前铝材、PET 等包材价格触顶回落明显，行业成本压力趋缓，啤酒企业有望迎来更大的利润弹性。建议关注具有业绩改善预期且弹性空间大的燕京啤酒以及增长确定性强的青岛啤酒、华润啤酒。
软饮料：消费场景恢复刺激需求复苏，包材价格迎拐点。疫情管控政策放开后，23Q1 逐步恢复正常生产生活秩序，线下消费场景逐步恢复。营收端龙头农夫山泉产品推新迭代顺利、东鹏饮料全国化扩张稳步推进，未来成长潜力仍在；利润端近期PET/易拉罐/瓦楞纸价格低位盘旋，软饮料板块包材成本占比高，若包材价格继续回落将显著缓解成本压力，释放公司业绩弹性。
调味品：需求复苏，关注B 端。元旦前后餐饮复苏加速，经销商信心开始修复，叠加各厂商优惠政策力度较大，经销商备货积极。23 年春节迎来返乡大潮，酒席、聚会、乡宴等消费场景快速恢复，调味品动销同比大幅改善。我们认为，2 月餐饮仍将受益于场景修复和补足，餐饮端需求弹性有望持续释放。年后调味品渠道库存普遍有所回落，渠道和终端补货意愿强烈。叠加春节错位影响，我们判断2 月调味品动销有望呈现快速好转，尤其是餐饮端占比较高的公司。此外，添加剂事件后，零添加调味品渗透率加速提升，近期来看，零添加动销表现仍然较好，整体产品结构有望持续提升，抢先布局零添加赛道的公司有望优先享受红利。成本方面，大豆等原材料成本边际回落，23 年调味品毛利率有望回升。建议关注餐饮产业链相关标的，如日辰股份、颐海国际、海天味业，以及快速扩张的零添加龙头千禾味业。
乳制品：春节礼赠场景恢复，中长期高端化与多元化趋势不改。春节期间礼赠场景恢复，乳制品需求提振，高端白奶动销加速，同时植物蛋白饮料礼赠占比较高，终端消费较旺，补库存需求为后续增长提供积极势能。未来随着消费信心逐步修复与国民健康认知加深，乳制品结构升级仍存在提升空间。分品类看，奶酪市场持续成长，零食奶酪品类趋于丰富，佐餐奶酪渗透率持续提升，同时消费场景逐步恢复，长期看行业生态边际转好。
速冻食品：速冻行业延续高景气，B 端需求修复加速。从行业角度看，疫情蔓延下未感染居民外出意愿降低，C 端持续渗透，居家消费增加助力速冻市场持续扩容；同时B 端需求在元旦前后需求逐步修复，叠加春节期间家庭消费增加，餐饮占比高的公司收入有望边际改善。此外行业内公司纷纷布局预制菜，贡献新增量，龙头公司安井食品预制菜板块第二增长曲线初见成效，产能布局与规模优势开始体现，我们看好公司火锅料+米面制品+预制菜三大品类“三路并进，全渠发力”的经营策略。 推荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品，以及开拓小B 端的千味央厨。
冷冻烘焙：22 年疫情影响下经营承压，23 年收入与利润恢复弹性大。22 年受疫情影响流通饼房等渠道受损较严重，且原材料成本居高不下，主要烘焙企业利润出现负增长。但疫情防控优化后首轮感染高峰在23Q1 迈过，消费场景有序复苏，流通饼店客户自身修复弹性较大；同时利润端棕榈油自22 年6 月价格呈现下跌趋势，叠加产品提价影响，利润端表现有望改善。我们认为冷冻烘焙渗透率提升的长期逻辑依然坚固，推荐关注成熟企业的疫后修复弹性。
休闲食品：行业基本面持续改善，看好明年渠道变革带来的结构性机遇。（1）渠道端，零食很忙等零食专卖店快速发展，线上流量去中心化趋势延续，为行业带来新变局，中腰部零食品类将有望受益于渠道变革。我们认为能迅速完成渠道拓展、迎合新趋势的公司有望取得领先身位。（2）成本端，2023 年1 月棕榈油价格较2022 年高点下跌超50%，成本压力缓解，休闲食品2023 年有望迎来业绩拐点。
（3）休闲食品短期关注成本压力下行利润有明显改善预期的标的，长期推荐成长逻辑清晰、拥有竞争壁垒的公司。
卤制品：终端消费持续复苏，行业经营迎来拐点。2022 年疫情冲击国内消费环境，卤制品龙头企业门店经营承压，单店营收同比下滑；大宗商品价格上涨导致鸭农养殖成本提升，鸭农减产带来鸭副原材料价格上升，卤制品企业盈利能力承压。但龙头企业逆势扩张，开店数量基本符合预期，在行业集中度尚低、行业加速出清的背景下扩大品牌市占率。目前全国各地逐步恢复生产生活秩序，消费场景得到修复,卤制品线下门店客流快速恢复，单店及整体业绩均有望回升。随着国内消费环境改善，以及鸭副原材料成本高位回落，我们仍旧看好卤制品企业经营情况的持续改善。
目前行业经营触底，推荐关注反弹机会，看好龙头公司绝味食品单店创收能力提升以及美食生态布局持续推进。
投资建议：白酒板块：推荐酒鬼酒、五粮液、泸州老窖、贵州茅台、古井贡酒、洋河股份等，建议关注顺鑫农业、金种子酒。啤酒板块：建议关注具有业绩改善预期且弹性空间大的燕京啤酒以及增长确定性强的青岛啤酒、华润啤酒、重庆啤酒。其他酒饮板块：预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料/农夫山泉等。调味品板块：建议关注餐饮产业链相关标的，如日辰股份、颐海国际、海天味业，以及快速扩张的零添加龙头千禾味业。乳制品板块：重点关注妙可蓝多/伊利股份/光明乳业/新乳业/蒙牛乳业等。速冻食品板块：推荐壁垒深厚的龙头安井食品，建议关注产品渠道改革效果显著的三全食品，以及开拓小B 端的千味央厨。
冷冻烘焙板块：人工成本、店铺租金上升背景下催化冷冻烘焙面团普及应用，赛道高景气，重点关注立高食品/南侨食品等。休闲零食板块：推荐调整转型成效显现、业绩进入快速释放期的盐津铺子以及存在基本面改善预期的甘源食品、洽洽食品，建议关注劲仔食品、良品铺子。卤制品板块：围绕成长主线，关注渠道驱动，重点关注绝味食品/周黑鸭等。食品添加剂板块：重点推荐新国标落地下成长确定性强的嘉必优，建议关注成本优势明显的晨光生物。
风险提示：宏观经济下行风险；食品安全问题；市场竞争加剧；提价不及预期
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