营收同比+36%，净利润同比+1%，业绩符合市场预期。 2021年公司实现营收 33.03亿元，同比+36.3%；归母净利润为 2.35亿元，同比+1.3%，剔除股权激励费用的归母净利润为 2.40亿元，同比+3.5%， 业绩基本符合业绩快报。 公司在手订单充沛， 2022年 1-2月新签订单为 8.51亿元，在手订单累计 21.47亿元（2021全年订单额为 44.36亿元，含税），同比+58%。 随前期募投产能释放，在手订单额锁定 2022年营收高增长。
受大宗涨价影响，毛利率有所承压，通过议价、套保等措施对冲。 原材料&外销海运运费大幅涨价挤压利润， 2021年毛利率为 23.51%，同比-3.27pct； 目前新兴业务处于战略投入期（储能、数字化等）叠加股权激励等开支， 费用率同比基本持平， 故净利率受毛利率影响而下滑,2021年归母净利率为 7.10%，同比-2.46pct。 展望 2022年，成本加成模式下、前期订单重新议价， 利润率有望修复。
风电干变渗透加速+光储接棒高增，新老基建多点开花:1）新能源领域受益行业高β，板块营收同比+34%（占总营收达 45%， 后续有望持续提升）。 风电： 营收 10.96亿元，同比+25%，其中海上风电受益于抢装，营收同比+118%（低基数）。 受益于风机大型化+海风发展，干变凭借系统综合成本更低、 免维护等优势替代油变，公司绑定海内外主流厂商，有望享受行业高β。 我们预计风电领域 2022-24年营收 CAGR 约 40%。
光伏： 营收 2.94亿元，同比+60%。 公司为光伏上游制造厂用干变龙头（多晶硅至组件环节）， 2021年实现树脂浇注干变订单额 4.6亿元；此外，公司从干变拓展至光伏 EPC、 升压站配套电气设备， 享光伏行业高景气，我们预计 2022-24年营收 CAGR 可达 40%+。 储能： 2022年为批量化元年，桂林数字化工厂有望建成投产， 营收有望过亿。 2）基建类 2022年有望受益"稳增长"。 2021年公司基础设施领域营收同比+79%，其中新基建 IDC 等新型基建营收同比+86%（低基数），享受行业高景气。 2022年基建类有望受益 “稳增长”相关政策，我们预计营收增速可达 20%+。
数字化工厂对外赋能，业务持续性较强。 2021年与伊戈尔签订 1.71亿元合同， 2022年有望完成交付。公司对工艺 kow-how 理解深，且具备较强工业软件团队，数字化业务拿单的持续性较强。
在手订单饱满，产能持续加码保交付、数字化提质增效。 2020年公司干式变压器/电抗器产能利用率接近 100%， 可转债募投继续加大武汉工厂产能建设。我们预计到 2022年底，海口/桂林/武汉/上海四大生产基地干变合计产能相较 2020年同期接近翻番，有望达到 5000万 kVA+，支撑近 40亿元产值。
盈利预测与投资评级： 我们基本维持公司 2022-24年归母净利润分别3.69亿元/5.30亿元/6.58亿元，同比分别+57%/+43%/+24%，对应现价PE 分别 20倍/14倍/11倍，给予目标价 26.1元，对应 2022年 30倍 PE，维持“买入”评级。
风险提示： 原材料价格波动，风电干式变压器渗透不及预期，产能扩张不及预期，竞争加剧等。
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