泰格医药:Q1业绩超预期，高额订单支撑高增长

事件：泰格发布20222年一季度报告。公司实现营业收入18.18亿元，同比增长101.55%；实现归母净利润5.18亿元，同比增长13.82%；实现扣非归母净利润3.78亿元，同比增长65.31%；经营现金流净额为3.03亿元；非经常性损益为1.40亿元。

点评：收入端高增速，高额在手订单支撑全年发展。2022Q1，受公司常规业务发展及新冠项目推动，收入超预期增长。据2021年年报披露，公司在2021年底在手订单为114.05亿元，高额的订单确保全年业绩高增长，同时，2022Q1的合同资产相比2021年底增加1.90亿元，提示新增订单持续上涨，滚动推进公司发展。

扣非净利润率高增长，期间费用率持续降低，归母净利率受多方面影响下降。2022Q1，公司扣非净利润为3.78亿元，同比增长65.31%，超市场预期；综合毛利率为38.83%，同比降低8.09pp，新冠项目过手费影响毛利率表现；公允价值同比下降71.44%，极大影响了归母净利率的表现，归母净利率为28.52%，同比降低21.98pp。期间费用率方面，销售、管理、研发费用率合计降低7.38pp，财务费用率受利息收入降低影响，上升了5.24pp，Q1合计期间费用率为12.33%，同比降低2.14pp。

两大业务双轨驱动，综合服务能力持续提升。据2021年年报披露，临床实验技术拥有正在进行的567个临床项目（231个I期及BE项目、106个II期、148个III期、37个IV期、45个IIT及真实世界研究），其中包含132项境外单一项目及50项多中心项目，项目数量多、质量优，海外拓展成效初显；临床研究相关服务及实验室服务方面，SMO、数统、实验室服务均呈稳健、高速发展趋势，两大业务持续同步推动公司发展。

盈利预测与投资评级：我们预计2022-2024年公司营业收入为68.95/90.65/118.83亿元，同比增长32.3%/31.5%/31.1%；归母净利润分别为32.82/39.87/49.05亿元，同比增长14.2%/21.5%/23.0%，对应2022-2024年PE分别为24/20/16倍。

风险因素：医药行业研发投入及外包需求下降风险、国内国际政策、核心人员流失、疫情进一步加剧、订单签署及执行不达预期、新业务及海外拓展不达预期等风险。