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顺鑫农业:白牛二基本盘稳固,金标有望成为第二增长曲线

来源:德邦证券 作者:熊鹏 2023-02-07 00:00:00
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大众酒龙头,优质肉食供应商。公司上市初期业务相对分散,近年来主业逐渐突出。2014-2021 年,顺鑫农业营业收入复合增速为6.6%,白酒业务营业收入复合增速达13.9%。2021 年白酒业务占公司营业收入比重达69%,目前白酒业务为公司主要收入来源。

千亿光瓶酒市场空间广阔,牛栏山市占率第一。光瓶酒行业规模在2013 年至2021 年间,由352 亿元增长至988 亿元,年复合增长率为13.8%,到2024 年,销售规模有望超过1500 亿元。光瓶酒竞争格局分散,2020 年牛栏山系列产品占据光瓶酒市场的14%,市占率第一。

白牛二竞争优势明显,稳健增长可期。牛栏山品牌家喻户晓,产品口感独特, 依靠大商助力市场开拓,经销商团队稳定。市场战略经过多次优化升级,深度全国化继续推进。目前来看,白牛二受新国标影响有限,生产、销售、消费均保持稳定。随着疫情防控优化,白牛二预计会迎来新的增长机会。

全力打造升级大单品,金标有望成为第二增长曲线。牛栏山中高档产品虽然占比较低但盈利能力强,2021 年中高档白酒以5.7%的销量贡献了23.1%的营收和33.3%的毛利。公司聚焦金标陈酿,全力打造光瓶酒升级大单品,2025 年底力争完成1500 万箱的销售目标,以零售价计约60 亿元。为了达成销量目标,公司制定了“三位一体两原则”的营销打法和差异化战略。未来金标有望抢占消费升级机遇,成为牛栏山第二增长曲线。

进一步聚焦“酒肉业务”,地产业务逐步剥离。根据公司“五·五”发展战略,未来将继续聚焦白酒、肉食两大主业。猪肉业务“鹏程品牌”备受青睐,产业链优势突出。地产业务仍有一定存量,持续推进剥离为既定目标。

公司基本面向好,2023 年可以积极乐观。新国标带来的影响逐步减少,白牛二2023 年有望逐步恢复;2022 年高档酒低基数,餐饮消费复苏后预计高档酒销售将加速改善,同时也更有利于新品金标的培育与推广;非酒业务中猪肉和房地产预计也将同比改善。展望2023 年,我们认为公司基本面有望迎来反转,建议积极乐观。

投资建议:预计22-24 年公司营业收入分别为117.53/140.89/158.22 亿元,同比增速为-20.96%/19.88%/12.29%,归母净利润分别为-5.94/6.91/10.00 亿元,同比增速为-680.34%/216.43%/ 44.61%,现价对应23-24 年PE 为29.75x/20.57x我们认为公司白牛二基本盘稳固,金标有望成为第二增长曲线,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示:疫情反复风险,新品推广不及预期风险,白牛二销售不及预期风险





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