贵州三力公司年报季报点：开喉剑喷雾剂持续快速放量，外延并购丰富产品管线

事项：

公司公布 2021年报，实现收入 9.39亿元，同比增长 48.99%；实现归母净利润 1.52亿元，同比增长 62.08%；实现扣非后归母净利润 1.36亿元，同比增长45.25%；EPS 为 0.37元/股。公司业绩符合预期。2021年度不进行利润分配。

同时公司公布 2022一季报，实现收入 1.59亿元，同比增长 22.86%；实现归母净利润 2373万元，同比增长 1.23%；实现扣非后归母净利润 2115万元，同比下降 4.54%。

平安观点：

业绩保持快速增长，盈利能力持续增强。2021年公司实现收入 9.39亿元（+49%），归母净利润 1.52亿（+62%），扣非后归母净利润 1.36亿（+45%），保持快速增长。公司整体毛利率 70.50%（+3.66pp），净利率15.83%（+0.92pp），盈利能力持续增强。费用率方面，销售费用增加明显，提升 4.1pp 至 48.01%，主要由于公司进一步加强直营队伍建设，加大学术营销力度。2019-2021年公司销售人员分别为 123、668、741名。

2022Q1公司实现收入 1.59亿元（+23%），归母净利润 2373万元（+1%），预计收入端增速下滑主要受疫情影响。

核心品种开喉剑喷雾剂具备成为 20亿大品种潜力。2021年开喉剑喷雾剂收入 8.79亿元（+47%），占收入比重为 94%，为公司核心品种。当前开喉剑喷雾剂以儿童型为主，是儿童咽喉疾病中成药市场主流产品中唯一既为独家品种，有纳入国家医保的品种，且具备剂型优势。我们认为伴随全渠道开拓，以及成人型医保放量，开喉剑喷雾剂有望成长为 20亿级别的大品种。2021年强力天麻杜仲胶囊收入 3529万元（+21%），占比 4%。

外延并购持续丰富管线。2021年公司公告拟参与德昌祥药业破产重组，此前已通过现金出资参股汉方药业 25.64%的股权。汉方药业及德昌祥药业为贵州省内老牌药企，药品批文丰富，旗下芪胶升白胶囊、妇科再造胶囊、杜仲补天素丸、止嗽化痰丸等均为潜力品种。通过外延并购公司持续丰富产品管线，摆脱单品种依赖。

公司是中药行业小而美标的，维持“推荐”评级：公司在核心品种开喉剑 带动下保持快速增长，同时外延并购有望补充更多潜力品种。考虑到 2022年疫情可能对公司经营产生不利影响，我们下调2022-2023年净利润预测至 1.93亿、2.44亿元（原预测为 2.06亿、2.60亿元），同时预计 2024年净利润为 3.13亿元，对应 2022-2024年 EPS 分别为 0.47元、0.59元、0.76元，当前股价对应 2022年 PE 为 30倍，维持“推荐”评级。

风险提示。1）新冠疫情带来持续影响的风险：目前国内外疫情蔓延，未来疫情发展形势何时得到有效控制存在一定不确定性，公司可能继续面对交通物流受限、医院常规门诊无法正常接诊等困难，将对公司业绩造成一定负面影响。2）产品集中的风险：

公司主要产品开喉剑喷雾剂（含儿童型）的销售收入占主营业务收入 95%以上，集中度高。上述产品的生产及销售状况在较大程度上决定了公司的收入和盈利水平，一旦其原料药价格、产销状况、市场竞争格局等发生重大不利变化，将对公司未来的经营业绩产生不利影响。3）产品降价的风险：随着国家医改体制的逐步深入，医保控费不断趋严，医保支付标准落地、医保局成立以及带量采购实施，药品价格下降将成为未来无法避免的趋势。