拓普集团系列点评二十一：利润率超预期，Tier0.5量价齐升

事件概述公司发布 2022一季报：2022Q1实现营收 37.45亿元，同比增长 54.3%，超出业绩预告区间（36.3-37.3亿元），归母净利润3.86亿元，同比增长 56.8%，达到业绩预告上限（3.46-3.86亿元），扣非归母净利 3.77亿元，同比增长 57.1%，位于业绩预告上限（3.4-3.8亿元）。

分析判断:

业绩逆势高增 Tier 0.5配套量价齐升公司 2022Q1实现营收 37.5亿元，同比+54.3%，环比+2.9%，我们判断营收同环比增长主要受益于特斯拉等新能源客户贡献显著增量，其中 2021Q1特斯拉全球产量达 30.5万辆，同比+69%，我们预计特斯拉收入占比有望达 45%以上。归母净利 3.9亿元，同比+56.8%，环比+46.2%，我们判断利润同比增速略高于收入增速主要受益于规模效应。

公司积极拥抱新能源，不断扩大电动智能相关产品线，积极拓展全球智能电动客户群，探索 Tier 0.5级配套模式，呈现量价齐升态势，预计业绩有望持续高增长。

利润率显著回升 规模效应显现公司 2022Q1毛利率为 20.8%，同比-1.2pct，环比+3.2pct，我们判断同比下降主要受原材料涨价及汇率波动等的影响，但环比明显改善则受益于规模效应显现、内部管理改善及与客户的调价补偿款落地等。费用方面，2022Q1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 1.4%、2.5%、4.1%、0.1% ， 同比 -0.2pct、 -0.5pct 、 -0.5pct 、 0.0pct ，环 比 -0.2pct、+0.3pct、0.0pct、-0.7pct，彰显规模效应。2022Q1净利率达 10.7%，同比+0.4pct，环比+3.6pct，表现超预期。

双维齐驱 剑指全球汽配 TOP客户+：战略绑定特斯拉和造车新势力，进军全球供应体系。

公司先后伴随通用、吉利成长，目前战略绑定特斯拉开启新一轮成长，同时已进入福特、FCA、戴姆勒、宝马、大众、奥迪、本田、丰田等全球供应体系。顺应行业电动智能变革，公司积极与 RIVIAN、蔚来、小鹏、理想等头部造车新势力合作，探索 Tier 0.5级的合作模式，为客户提供全产品线的同步研发及供货服务。

产品+：八大产品线，打造平台型企业。在保持汽车 NVH 减震系统和整车声学套组两项传统业务国内领先的同时，前瞻性布 局智能驾驶系统、热管理系统、轻量化底盘系统三大核心业务，又新增空气悬挂系统、一体化车身轻量化、智能座舱部件，我们预计全产品线合计单车配套价值有望达 3万元以上，全面布局电动智能，成为平台型公司。

投资建议公司是特斯拉产业链高业绩弹性标的和吉利产业链最受益标的，凭借行业领先的客户拓展和产品拓展能力，有望在电动智能化变革下崛起成为自主零部件龙头。鉴于公司随特斯拉、吉利等关键客户进行业绩修复和轻量化、智能驾驶系统及热管理系统具备成长性，结合疫情、缺芯等影响情况，维持盈利预测：预计 2022-2024年营收为 171.2/226.6/305.9亿元，归母净利为 17.3/24.0/33.6亿元，EPS 为 1.57/2.17/3.05元，对应 2022年 4月 21日收盘价 48.60元的 PE 31/22/16倍，维持“买入”评级。

风险提示特斯拉销量不及预期；吉利销量回暖不及预期；竞争加剧；原材料成本上升等。