事件：公司发布 2022业绩快报。1）2022年，公司实现营业总收入 544.63亿元，同比-19.52%；归母净利润 50.25亿元，同比-47.95%，扣非归母48.97亿元，同比-48.64%；归母净利率 9.23%，同比-5.04pct，扣非归母净利率 8.99%，同比-5.10pct。2）22Q4，公司实现营业收入 150.99亿元，同比-16.93%/环比 28.90%；归母净利润 3.97亿元，同比-65.87%/环比-42.50%，扣非归母 3.13亿元，同比-72.63%/环比-52.19%；归母净利率2.63%，同比-3.77pct/环比-3.26pct，扣非归母净利率 4.22%，同比-4.22pct/环比-3.52pct。
22Q4收入环比改善，盈利能力承压。22年疫情持续反复、多点散发，对于离岛免税业务影响较大，重点渠道客源锐减，主力门店几度闭店，物流运营出现中断，线下业务遭受冲击。据海南省商务厅，22年海南离岛免税销售额 348.1亿元，同比下滑约 30%。公司通过优化商品供给、提升供应链效率、强化营销推广、改善客户服务等系列举措，持续助推经营提质增效，22Q4收入端同比下滑、环比实现大幅增长。海口国际免税城于 22年 10月 28日开业，叠加防疫政策优化、线下免税门店陆续复工复产，Q4收入端环比改善；利润端承压，主要为新项目开业的开办费用投入影响利润，以及存货减值、管理费用增加等因素影响。
23年免税消费显著回暖，业绩修复可期。截至目前，公司口岸免税店已有 70余家恢复经营，23年春节，线下门店销售显著回暖，截至目前收入同比、环比均实现大幅增长。据海口海关，23年春节共监管离岛免税购物金额 15.6亿元，同比增长 5.88%，购物人数 15.7万人次，增长 9.51%，人均消费 9959元。据海南省商务厅，23年春节全省 12家离岛免税店销售额 25.72亿元，同比增长 20.69%，日均销售额突破 3.5亿元，较2019年增长 329%。从节后客流来看，1月 28日-2月 4日，海口美兰/三亚凤凰机场航班累计同比+ 16.06%/ 2.35%，美兰机场客流同比+50.47%，节后客流持续高位，海南旅游热度不减、免税消费有望延续高增。
盈利预测与投资建议：海南省 2023年目标达 800亿元免税销售额，免税消费政策支持力度不减，出入境放开利好公司口岸免税业务修复，看好公司 2023年疫后业绩修复以及长中期的业绩成长。2022年业绩受疫情影响较大，我们下调公司 2022年盈利预测，我们预计公司 22-24年归母净利润 50.3/133.8/178.5亿元，对应 EPS 为 2.43/6.47/8.63元，对应PE 为 87/33/24倍，维持公司“买入”评级。
风险提示：疫情反复、免税消费恢复不及预期、行业竞争加剧、新项目经营不及预期。
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