截至 月末 ，券商板块走出明显上涨行情。券商指数报 8733.25点，较年初涨幅 9.71%，跑赢沪深 3002.34个百分点。截至 1月31日，券商板块估值 1.39X，位于三年来历史估值的 20%分位。
从历史复盘来看，我们认为驱动券商估值修复行情的主要原因有二：一是经济因素，包含市场流动性和经济修复过程；二是行业监管政策支持。
1） 经济因素方面，一是剩余流动性走高回落驱动股债收益差的从高到低缩窄，在此过程中，往往伴随股票市场走牛，券商在历次行情中都能实现超额收益。其超额收益主要源自股债收益差回归中位数期间的估值修复阶段，而此后券商能否实现超额收益取决于盈利是否兑现。二是经济修复与股票市场关联紧密，其逻辑或在于企业盈利提升，催化 EPS 上行，进一步吸引流动性向股市转移。券商经纪、信用、自营等业务收入与市场交投活跃度，指数表现等相关性较强，使券商可以直接受益于市场回暖，提升相关业务收入，从而提升券商 EPS。
2） 政策因素方面，政策端对券商行业的影响在于业务前景的改善，其直接影响为板块估值。行业积极政策可从业务多元化、盈利预期、盈利质量等多方面抬升券商业绩预期，提高板块估值。
我们认为当前市场仍放大了券商板块不利因素的影响，忽视了政策对行业业绩的驱动作用。当前行业估值积极驱动因素仍存，若行业政策兑现、行业基本面出现明显改善或将对未来阶段券商行情产生积极影响，助推行业实现超额收益。
1） 流动性方面，2022年 10月份以来的行情中，股债收益差高位下滑驱动的估值修复行情或将结束，而券商板块估值修复过程中并未走出明显超额收益，其中或包含了市场对行业估值中枢下滑的隐忧。
经济修复方面，当前来看，尽管当前经济修复过程仍具复杂性，但总的来说，防疫政策优化调整后，我们预计经济修复成为 2023年的大概率事件。我们预计宽信用进程后续将加速推进，利好企业资产端盈利质量，带动下一轮市场和券商行情。
2） 政策方面，我们认为当前的政策环境较好，利好券商的盈利能力提升，有望驱动估值补涨。在经纪业务佣金率企稳，投行规模和费率有望进一步改善，用表业务有望扩容从而推动券商杠杆率水平加速提升的预期下，未来券商盈利能力有望得到改善。
未来股票市场的吸引力或在于宽信用下，企业盈利能力修复带来的企业利润和 EPS 提升，券商亦如此。结合我们对券商 2023年前景的判断，从盈利能力提升角度，我们认为在 2022年低基数下，2023年行业业绩增速有望反转。经济修复进展和良好的政策环境下的业绩兑现或成为未 来影响券商行情的重要因素。
风险因素：经济回暖不及预期，市场竞争风险加剧、注册制落地进展不及预期、券商杠杆率提升进程不及预期。
首页
微信公众号
证券之星APP
