久祺股份：关税豁免利于中长期利润改善，海外自主品牌值得期待！

事件：近日， 美国贸易代表办公室（ USTR）发表声明，将恢复部分中国进口商品的关税豁免。此次关税豁免涉及此前 549项待定产品中的 352项。

该规定将适用于 2021年 10月 12日至 2022年 12月 31日之间进口自中国的商品。

点评：

关税豁免名单中包括电踏车、部分自行车整车、零部件。本次关税豁免名单中包括电踏车产品（出口税号 87116000，装有驱动电机的脚踏车）、部分自行车整车产品（自行车大类目 8712，关税豁免品种几种车型）、部分零部件（碳纤维自行车架）。公司出口至美国的业务主要为自主品牌，收入占比超 10%，童车、成人车产品保持高增态势，公司计划在美国推广电踏车自主品牌，我们认为本次关税豁免将有助于公司中长期利润改善。

估值回到底部区间，悲观预期均已反映。我们认为公司股价经历一番调整后已经回到底部区间，调整的原因主要是对于出口需求、海运费、关税以及短期经营状况的担忧，当前股价已经充分反映，随着悲观因素的逐步消除，公司估值有望迎来修复。一季度欧洲冲突导致需求受到一定影响，另外国内疫情影响供货导致短期经营有所承压，我们预计疫情导致交付延后，全年业绩影响有限。

自行车出口需求已经显著回暖，运费随疫情缓解逐步下行。2022年 1-2月台湾地区自行车出口额增速分别为 10.31%、41.93%，自行车出口量增速分别为-2.16%、20.77%，电踏车出口额增速分别为 18.85%、22.31%，出口量增速 8.22%、15.01%，环比持续改善。运费高企的根本原因在于疫情导致港口缺工货柜拥堵，随疫情缓解人工逐步就位，运费有望逐步下行，目前运费已经较高位有所回落。

盈利预测与投资评级：综合考虑欧洲冲突导致部分需求受到影响，关税豁免带来的利润改善，行业需求保持疫情后的相对旺盛，疫情后海运费逐步下行，以及公司 ODM 主业稳固的竞争地位，自主品牌和电踏车业务的成长性，我们预计 2021年至 2023年净利润分别为 2.15亿元、3.02亿元和 4.46亿元，相对应的 EPS 分别为 1.11元/股、1.55元/股和2.30元/股，对应当前股价 PE 分别为 26倍、19倍和 13倍。维持公司“买入”评级。

风险因素：经济环境和贸易政策变化风险、汇率波动风险、疫情反复等突发灾害性事件风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。