三花智控：业绩表现良好，汽零业务延续高增长

公司发布2022年第一季度报告，报告期公司实现营业总收入48.04亿元，同比增长40.94%，归属于上市公司股东的净利润4.53亿元，同比增长25.81%，扣非后归属于上市公司股东的净利润4.02亿元，同比增长25.29%。

投资要点:两大业务供需两旺，业绩表现良好：2022年第一季度公司实现营业总收入48.04亿元，同比/环比分别增长40.94%/11.69%,归属于上市公司股东的净利润4.53亿元，同比/环比分别增长25.81%/15.89%，业绩表现略超预期，主要是公司制冷空调电器零部件业务及汽车零部件业务呈现供需两旺，两大业务均有所增长所致，尤其是汽车零部件业务延续了去年高增长态势，成为公司主要的业绩增长点。一季度毛利率23.30%，同比下降3.94pct，主要是原材料价格变动及会计准则变化所致，环比去年四季度增长1.67pct，主要是一季度原材料价格部分实现联动及汇率贬值导致，预计后期依然改善空间。

制冷空调电器业务保持稳健，汽车零部件增长迅速：：传统制冷空调电器业务受冷媒切换、能效升级、消费升级及多联机等相关业务产品发展机遇，持续保持稳定增长，且受竞争对手格局变化，公司订单有所增加；汽车零部件业务，受益于全球新能源汽车高增长及重点客户放量、热管理组件产品占比提升拉动，保持高速增长，且原材料价格联动机制的完善、运费下降、汇率贬值等因素，预计盈利能力持续提升。

与敏实设立合资公司实现强强联合，产能持续扩展保障订单交付：：2022年4月公司与敏实汽车技研签署合作协议共同出资设立合资公司，拟合资规划在欧洲开展水冷板产品及相关零配件的研发、生产和销售，与敏实合资有望实现热管理业务的协同从而进一步提升欧洲市场份额。另外，公司目前在手订单充裕，为保障订单交付，公司每年持续高投入从而保持产能有效扩展，2021年末年产1,150万套新能源汽车零部件建设项目以完结验收有望逐步投产，且有序推进墨西哥工厂、绍兴滨海厂区产线建设，产能持续扩大有望保障新能源车热管理业务持续高增长。

盈利预测与投资建议：我们预计2022-2024年公司实现营收205.85亿元、252.07亿元和309.55亿元，归属于上市公司股东的净利润22.25亿元、28.82亿元和36.97亿元，EPS分别为0.62元、0.80元和1.03元，结合2022年4月25日收盘价对应的PE分别为21.52倍、16.61倍和12.95倍。考虑到公司新能源车热管理持续高增长，给予“买入”评级。

风险因素：汽车零部件业务发展不及预期，制冷空调电器业务发展不及预期，大宗原材料价格大幅上涨。