牧原股份：实现盈利，把握成本优势行稳致远

事件：公司发布业绩预告， ] 预计 2022年度实现营业收入 1220-1270亿元，净利润为 135-155亿元，归母净利润为 120-140亿元，同比增长 73.8%-102.8%，扣非后归母净利润为 130-150亿元。22年 Q4实现营业收入 412-462亿元，归母净利润为 105-125亿元，扣非后归母净利润为 117-137亿元，环比增长800%-953.8%。公司全年业绩实现增长主要原因在于：1）生猪出栏量增加，2022年度公司实现生猪出栏 6120万头，同比增长 52%，单 Q4销售生猪 1597.7万头；2）生猪销售价格同比上涨，根据公司销售简报，按照算术平均粗略估计，22Q4平均销售单价 22.7元/公斤，全年平均为 17.8元/公斤。

生猪价格面临调整，公司牢铸成本优势。截至 22年 10月底多方因素使得猪价迅速上涨至 28元/公斤左右，后持续回调，22年 12月因需求偏弱，生猪价格出现旺季不旺的现象，截至 23年 1月底，生猪外三元价格为 14.67元/公斤，略低于养殖成本线。从能繁母猪产能的角度分析，自 21年 6月以来出现能繁母猪存栏减少趋势，12月出现小幅反弹后再次下降至 22年 5月出现环比上升，截至2022年底，根据国家统计局数据，能繁母猪存栏量为 4390万头，略高于产能调控绿色合理区域上限。公司采用自繁自养模式，在重资产投入建设后，可实现迅速扩张，无需订单外包等中间环节，避免了由于优质农户或专业育肥场数量所带来的扩张天花板，实现涵盖科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰的完整产业链。牧原针对饲料与人工两大主要成本构成挖掘竞争力：饲料方面公司自主生产，且养殖产能主要分布在粮食主产区，可就近集中收获原粮，供给稳定可控且降低采购成本；人员管理方面，公司制定明确的标准化制度，将职工薪酬与场区生产相挂钩，养殖成本低于行业其他企业，未来将把握优势继续扩产。另一方面，牧原高度重视养殖效率，拥有智能现代化猪舍优势，完善养殖体系，保证生猪存活率，针对猪舍环境无人智能控制、生猪健康自动识别预警、福利养殖设施装备和猪场生物安全与工程防疫等关键技术进行攻关。

产能扩张稳步推进。2021年 8月顺利发行 95.5亿元可转债，其中 51亿元将投入至生猪产能扩张相关项目建设，除此之外，公司由养殖向下游屠宰业务延伸，作为大型养殖企业就地就近配套发展生猪屠宰加工业务，可转债募集资金中的19亿将投入至屠宰项目，预计共增加屠宰产能 1300万头/年。22年 12月公告非公开发行 A 股，募集资金 60亿用于补充流动资金，优化财务结构增强公司实力，满足发展需求。

盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 2.22元、4.59元、4.88元，对应动态 PE 分别为 23/11/10倍，维持“持有”评级。

风险提示：产能扩张不及预期；产品销售情况不及预期；养殖业突发疫情等。

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