事件:公司发布业绩预告, ] 预计 2022年度实现营业收入 1220-1270亿元,净利润为 135-155亿元,归母净利润为 120-140亿元,同比增长 73.8%-102.8%,扣非后归母净利润为 130-150亿元。22年 Q4实现营业收入 412-462亿元,归母净利润为 105-125亿元,扣非后归母净利润为 117-137亿元,环比增长800%-953.8%。公司全年业绩实现增长主要原因在于:1)生猪出栏量增加,2022年度公司实现生猪出栏 6120万头,同比增长 52%,单 Q4销售生猪 1597.7万头;2)生猪销售价格同比上涨,根据公司销售简报,按照算术平均粗略估计,22Q4平均销售单价 22.7元/公斤,全年平均为 17.8元/公斤。
生猪价格面临调整,公司牢铸成本优势。截至 22年 10月底多方因素使得猪价迅速上涨至 28元/公斤左右,后持续回调,22年 12月因需求偏弱,生猪价格出现旺季不旺的现象,截至 23年 1月底,生猪外三元价格为 14.67元/公斤,略低于养殖成本线。从能繁母猪产能的角度分析,自 21年 6月以来出现能繁母猪存栏减少趋势,12月出现小幅反弹后再次下降至 22年 5月出现环比上升,截至2022年底,根据国家统计局数据,能繁母猪存栏量为 4390万头,略高于产能调控绿色合理区域上限。公司采用自繁自养模式,在重资产投入建设后,可实现迅速扩张,无需订单外包等中间环节,避免了由于优质农户或专业育肥场数量所带来的扩张天花板,实现涵盖科研、饲料加工、生猪育种、种猪扩繁、商品猪饲养、生猪屠宰的完整产业链。牧原针对饲料与人工两大主要成本构成挖掘竞争力:饲料方面公司自主生产,且养殖产能主要分布在粮食主产区,可就近集中收获原粮,供给稳定可控且降低采购成本;人员管理方面,公司制定明确的标准化制度,将职工薪酬与场区生产相挂钩,养殖成本低于行业其他企业,未来将把握优势继续扩产。另一方面,牧原高度重视养殖效率,拥有智能现代化猪舍优势,完善养殖体系,保证生猪存活率,针对猪舍环境无人智能控制、生猪健康自动识别预警、福利养殖设施装备和猪场生物安全与工程防疫等关键技术进行攻关。
产能扩张稳步推进。2021年 8月顺利发行 95.5亿元可转债,其中 51亿元将投入至生猪产能扩张相关项目建设,除此之外,公司由养殖向下游屠宰业务延伸,作为大型养殖企业就地就近配套发展生猪屠宰加工业务,可转债募集资金中的19亿将投入至屠宰项目,预计共增加屠宰产能 1300万头/年。22年 12月公告非公开发行 A 股,募集资金 60亿用于补充流动资金,优化财务结构增强公司实力,满足发展需求。
盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 2.22元、4.59元、4.88元,对应动态 PE 分别为 23/11/10倍,维持“持有”评级。
风险提示:产能扩张不及预期;产品销售情况不及预期;养殖业突发疫情等。