皓元医药：高基数下保持快速增长，投入加大拉低表观利润

事项：公司发布2022年一季报：Q1实现营收3.00亿元（+33.02%），实现归属净利润6233.88万元（+15.06%），扣非后归属净利润为5880.27万元（+9.97%）。

符合预期。

平安观点：Q1实现快速增长，投入加大拉低利润增速2021Q1公司难仿药业务存在验证批次的集中交付，实现收入2.26亿元，占全年收入超过23%。在相对较高的基数下，2022Q1公司仍实现33.02%的增长，同时整体毛利率较高，达到57.48%（+3.53pp），估计公司前端高毛利率的分子砌块和工具化合物业务取得了理想增长。

为匹配各细分业务的快速扩张，公司继续加大推广、研发力度，招募更多人才并实行了股权激励。受投入加大影响，公司报告期内费用率均有提升。

其中销售费用率为6.63%（+1.16pp），管理费用率为12.27%（+4.12pp），研发费用率为11.16%（+3.11pp）。剔除费用率中的激励摊销因素，估计扣非归属净利润增速在16%以上。

积极应对疫情影响，新订单、新产能持续推进近期国内各地新冠疫情有所反复，对企业的开工、物流等造成一定程度的负面影响。公司积极应对变化，通过部分员工驻点职场等方式减轻上海实验室受到的影响。如果国内后续疫情能在较短时间内得到改善，公司有望较快实现业务追赶，避免对全年增长产生明显影响。

公司在订单承接、产能建设方面马不停蹄。疫情期间订单数量、金额进一步增长。新建实验室、工厂即将陆续落地，其中合肥、烟台实验室目前处于部分运营状态，预计上半年能全面投入使用。马鞍山的ADC 产线和工厂也会在6-8月陆续启用，进一步提升公司后端业务自有产能。

维持“推荐”评级。公司业务量充足，正积极追加投入提升各业务供应能力，短期费用率上升属于建设期的正常情况，继续看好公司后续发展。维持2022-2024年EPS 为3.64、5.66、8.53元的预测，维持“推荐”评级。

风险提示：若不能满足客户需求，公司可能丢失订单甚至丢失客户；药物的研发、销售存在不确定性，若进度低于预期，可能影响公司盈利；高速扩张期时若公司管理能力提升跟不上节奏，可能影响运营质量。