新易盛：海外需求维持高景气，持续保持领先优势

事件概述公司发布2021 年报和2022 一季报，2021 年公司实现营收29.08 亿元，同比增长45.57%；实现归母净利润6.62 亿元，同比增长34.60%；实现扣非归母净利润5.98 亿元，同比增长30.29%。

分析判断: 受益于海外数通市场高景气度，驱动公司业绩高速成长，产量规模扩张，毛利率有所下降得益于数据中心运营商持续性资本开支与国内外电信市场客户的合作增强，2021 年公司营业收入爆发式增长。

2021 年公司实现营收29.08 亿元，同比增长45.57%；毛利率32.41%，同比下降4.98pct。归母净利润6.62 亿元，同比增长34.60%。

与上年同期相比，2021 年公司点对点光模块产量756 万只，同比增加102 万只，销量779 万只，增加129 万只。其中境外销量455 万只，实现营收22.43 亿元，同比实现翻倍增长（YoY +105.91%），毛利率33.12%，同比下降4.34pct；国内实现营收5.97 亿元，同比下降29.97%，毛利率29.73%，同比下降7.55pct。

公司北美400G 出货量持续环比增长，海外数通市场持续高景气度，受益于此，公司业绩实现环比改善和快速增长。

2022Q1 公司实现营收7.39 亿元，同比增长18.29%，整体毛利率33.12%，较去年同期略有所上升，我们认为，2022 年海外数通市场有望保持高景气度，驱动公司海外业绩持续向好，业务结构持续优化，整体毛利率有望企稳。

整体费用保持稳定，持续加大研发投入，积极布局硅光领域费用端：公司2021 年销售/管理/研发/财务费用率分别为1.23%/1.17%/3.73%/-0.26%，费用率均有所减少，主要系整体收入增速水平较快，其中研发费用率同比下降0.53pct。2022Q1 年研发费用率显著上升，达到4.99%。公司持续加大研发投入，并收购境外参股公司Alpine 深入布局硅光模块、相干光模块以及硅光子芯片技术领域，并于2021 年内成功推出800G 光模块产品组合、基于硅光解决方案的400G 光模块产品等，是国内少数批量交付100G 光模块、400G 光模块、掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业。公司通过不断加强与主流设备商、互联网厂商合作，通过收购海外参股公司，推动全球化布局，深入参与硅光模块、相干光模块以及硅光子芯片技术的市场竞争，进一步提升公司在光模块行业的竞争力。

加强订单预期与备货周期管控，积极备货抵御上游不确定性因素影响资产端：2021 年度存货较期初增加57.05%，达到15.26 亿元，2022 年Q1 达到16.65 亿元，达到历史最高位水平，公司综合考虑在手及预期订单和备货周期，增强上游原材料备货。在国际贸易争端以及疫情不确定性因素下，公司综合考量在手订单情况，积极加大备货，在“芯片荒”背景下，上游原材料价格上涨并未对利润端产生影响。此外叠加海外数通光模块持续放量的因素，公司2021 年度营收和利润均实现高速增长。

我们认为，伴随2022 年Q1 备货持续加大，以及海外持续高景气度，2022 年公司海外业务有望保持持续高速增长。

发展自身优势，顺应市场趋势，高速光模块前景可期高速光模块业务持续高速增长：公司是国内少数可批量交付电信中回传100G 光模块和数通400G 光模块、并且掌握高速率光器件芯片封装和光器件封装的企业，并已成功研发出 200G、400G 模块产品，成功出样基于EML和SiPh 解决方案的 800G 光模块产品组合。

市场趋势高景气度，布局800G 及硅光强化市场领先优势：数据中心市场的高景气度，给光模块行业带来全新的市场机遇。数据中心规模扩大与迭代升级对400G 光模块需求较为旺盛+国内5G 建设速度回升双轮驱动下，结合公司自身技术与产品优势，高速光模块成长性仍保持高位。同时公司收购Alpine 硅光子技术平台，强化硅光领域布局，同时发布800G 产品组合，有望在后续更高速及硅光技术迭代中持续保持领先优势。

投资建议看好公司高速光模块业务成长，调高盈利预测，预计公司2022-2024 年营收分别由36.35/43.84/N/A 亿元提升为38.58/50.03/64.90 亿元，对应每股收益分别由1.47/1.62/N/A 元提升为1.61/2.03/2.54 元，对应2022 年4 月22 日23.13 元/股收盘价PE 分别为14.32/11.37/9.12 倍，维持“增持”评级。

风险提示5G 及数据中心需求放缓，公司收入降低，存货跌价；汇率波动风险；国际贸易争端及政策不确定性带来的海外业务风险；新产品市场拓展不利等。