中国汽研系列点评之六：2021再创新高，技术服务业务发力

事件概述公司发布2021 年报及2022 年一季报：2021 全年实现营收38.4 亿元，同比+12.2%，归母净利6.9 亿元，同比+23.9%；其中2021Q4 营收12.4 亿元，同比+21.1%，环比+57.0%，归母净利2.0 亿元，同比-10.1%，环比-13.0%。2022Q1 实现营收5.6亿元，同比-33.2%，环比-54.8%，归母净利1.3 亿元，同比+9.9%，环比-35.0%。

分析判断: 技术服务业务发力 21Q4 营收、扣非归母创单季新高营收端：受汽车技术服务、轨道交通及专用汽车零部件、汽车燃气系统及关键零部件三方面业务增长拉动（2021 年营收同比分别+32.3%、+28.0%、+35.7%，其中汽车技术服务中新能源及智能网联业务营收同比增速达119.1%），2021 年公司整体实现营收38.4 亿元，同比+12.2%，超额完成原定38 亿元收入目标。其中2021Q4 营收12.4 亿元， 同比+21.1% ， 环比+57.0%，创历史单季营收新高。

利润端：2021 年公司整体毛利率33.4%，同比+2.7pct，主因业务结构改善，技术服务业务占比提升。在营收和毛利率增长的双重拉动下，2021 全年实现归母净利6.9 亿元，同比+23.9%，扣非归母净利5.7 亿元，同比+15.9%。其中2021Q4 归母净利2.0 亿元，同比-10.1%，环比-13.0%，扣非归母净利1.7 亿元，同比+5.6%，环比+6.3%。归母净利同环比下滑主因20Q4 其他收益、21Q3 资产处置收益（棚户区改造资产处置）相对较高，从扣非归母角度看，实则为单季新高。

费用端：2021 年公司销售、管理、研发、财务费率分别+2.7%/+7.3%/+4.9%/-0.5% ， 同比分别+0.3 、+0.7 、+0.0 、+0.5pct，管理费率增加主要受合并范围增加、2020 年享受社保减免、股权激励成本增加影响。

22Q1 装备制造业务影响收入 技术服务业务贡献利润营收端： 2022Q1 公司整体营收实现5.6 亿元，同比-33.2%，环比-54.8%，同环比下滑主要受装备制造业务收入缩减影响。分业务板块看：1）汽车技术服务业务营收5.0 亿元，同比+27.1%，维持高速增长；2）装备制造业务营收0.6 亿元，同比-87.0%，主要原因：一是Q1 工程车终端需求大幅萎缩，公司为顺应行业现状，加强风险管理，控制业务规模，导致专用车板块收入大幅下降；二是轨道交通及专用汽车零部件业务受大客户所在地相关政策影响，交付和结算进度延缓，导致收入同比下降。

利润端：技术服务业务收入增长及占比提升对利润端形成较强支撑， 公司2022Q1 整体毛利率达到45.2% ， 同比+17.0pct，环比+9.3pct，带动归母净利实现1.3 亿元，同比+9.9%，环比-35.0%，同比较营收端不降反增。

全年目标：据公司2021 年年报，2022 年公司经营目标为营业收入43.0 亿元，利润总额8.1 亿元。

量价齐升成长属性突出 长期布局新能源网联检测短期：1）公司技术服务业务将受益平行进口车国六环保信息公开、“大吨小标”专项治理、非道路移动机械第四阶段标准等政策实施，公司业绩与汽车检测数目直接挂钩；2）随着新获批城市轨道交通项目的陆续建设和运营投入，轨道交通业务市场规模保持稳定增长；3）新能源汽车产销量和市场渗透率快速增长，新能源汽车系统及关键零部件产业迎来较好的发展机会。

长期：1）汽车电动智能变革加速，厂商间竞争加剧，车型开发迭代周期缩短，新车推出速度加快，叠加电动智能化致使检测项目增多，公司处于量价齐升优质赛道；2）公司持续布局新能源、智能网联以及氢能领域检测，有望持续受益汽车新能源以及智能化浪潮；3）公司依托长期汽车技术服务领域积累，创新建立“指数+数据”发展模式，加速产品化、数据化转型，长期有望形成新的业务增长极。

投资建议汽车检测行业优质稀缺标的，具有资产和资质双重壁垒；公司业绩与行业销量脱钩，汽车新车推出速度加快及产品升级有望驱动公司业绩成长。鉴于短期疫情影响，下调盈利预测，预计公司2022-2023 年营收由45.41/50.64 亿元调整为43.87/49.18 亿元，归母净利由8.2/9.6 亿元调整为8.1/9.5亿元，EPS 由0.83/0.97 元调整为0.82/0.96 元，新增2024 年营收预测54.69 亿元，归母净利预测11.0 亿元，EPS 预测1.11元，对应2022 年4 月22 日12.52 元/股收盘价，PE 分别15/13/11 倍，维持“增持”评级。

风险提示政策推进不及预期；原材料价格上涨；智能网联发展不及预期等。