神州数码公司深度报告：低估值边际持续向好

IT 分销龙头，信创+云服务双轮驱动。 公司前身神州数码控股有限公司由原联想集团分拆而来，深耕 IT 分销二十余年，为百万家企业及上亿消费者提供数字化产品、方案及专业 IT 服务。 2017年公司开始全面云转型，目标是希望依托公有云 MSP 业务打通从上游海量云资源聚合到云增值服务的完整云服务价值链。 2019年公司加入华为鲲鹏生态，发力信创业务，目前神州鲲泰厦门生产基地已投产并发布系列新产品。

鲲鹏生态渐趋成熟，信创业务迎转折。 作为国内较早布局 IT 国产化的厂商，公司全方位布局信创业务，打造 IT 国产化先锋。公司率先参与鲲鹏生态， 2020年建成首个鲲鹏超算中心，神州鲲泰产业基地落地投产。鲲鹏生态正在引领中国计算机产业的新发展方向，在其逐渐成熟的趋势下，公司与华为合作紧密，信创业务迎来机遇。在开发基于鲲鹏处理器 PC 产品的同时，公司已于 2021年完成了基于龙芯、飞腾处理器相关 PC 产品的测试，与各国产芯片厂商协同发展。

云业务持续高增长，分销基石稳健。 神州数码云服务能力与规模均处于国内市场第一梯队， MSP 市场份额位列前三。中国公有云 IaaS+PaaS 市场份额呈现一超多强的局面，处于领导地位的阿里、华为、 AWS 等企业与神州数码均有紧密合作，未来神州数码 MSP 市场份额有望进一步提升。公司分销业务稳健增长，拥有高运营效率（存货周转率等高于行业平均水平），为其他业务的发展提供稳定支撑。

投资建议： 我们预计公司 22-24年实现净利润 9.50、 11.19、 13.15亿元，EPS 分别为 1.44、1.69、1.99元。分部估值给予公司 22年目标市值 190.89亿元，对应目标价 28.89元， 维持“买入”评级。

风险提示： 市场竞争加剧、 云服务业务推进不如预期、新产品推广不及预期的风险。