日辰股份：业绩低点，反转可期

事件：公司发布2021年年报及2022年一季度报告，2021年公司实现营收3.39亿元，同比增长28.6%；实现归母净利润0.81亿元，同比持平。其中，21Q4公司实现营收0.98亿元，同比增长24.3%；实现归母净利0.25亿元，同比增长13.5%。22Q1公司实现营收0.75亿元，同比增长7.1%；实现归母净利0.14亿元，同比增长-7.5%。点评：在高基数下，22Q1营收维持正增长。21Q4公司营收表现较好，符合预期。22Q1公司实现营收0.75亿元，同比增长7.1%，一方面由于去年同期基数高，另一方面由于疫情影响了下游客户的采购需求。分渠道来看，22Q1餐饮/食品加工/品牌定制/直营商超/直营电商/经销商同比增长分别为-11.42%/9.59%/60.07%/18.21%/-29.92%/76.32%。餐饮渠道受到疫情的影响，营收下滑较多。品牌定制目前主要为拉面说和联合利华代工，由于21年下半年新开发客户拉面说，该渠道营收同比增长较快。

原材料成本上涨以及产品结构变化导致毛利率下滑。22Q1毛利率为39.4%，同比下降4.2个百分点。一方面由于品牌定制和食品加工业务等低毛利的业务占比提升，另一方面随着低价的库存原材料消耗完，成本端压力逐渐体现。22Q1公司毛销差为33.5%，同比下降3.8个百分点。22Q1管理费用率为6.6%，同比下滑5.6个百分点，主要由于上年同期多计提了SAP软件顾问费用、软件使用费等。22Q1公司净利率为18.2%，环比下降2.9个百分点。

盈利预测与投资评级：短期受疫情反复、以及成本端的压力，公司业绩增长乏力。若此次疫情得到控制，我们预计下半年公司业绩环比将会明显改善。我们预计公司2022-2024年EPS分别为1.02/1.30/1.60元，对应PE分别为32.48/25.42/20.62倍，维持“买入”评级。风险因素：原材料价格上涨超预期；疫情反复；食品安全风险。