泡泡玛特：22Q1收入高增，多渠道并进

公司4.26公告1Q22营收同增65%-70%。线下零售店+75%-80%，机器人店+5%-10%，批发及其他渠道+25%-30%；线上+65%-70%，其中天猫官旗+60%-65%，京东官旗+105%-110%，泡泡抽盒机+115%-120%。

经营分析1Q22线下（零售店+机器人店+批发展会等）预计同增55%-60%：其中1）零售店营收增长环比4Q21提速（公告3Q21同增40%-45%、2H21同增45%，推算4Q21同增35%+），增长主要来自外延拓店。

1H21/3Q21/4Q21分别净开店28/35/45家，22Q1受多地疫情反复影响预计开店速度环比有所放缓，同比仍较快扩张。机器人店收入增长平稳，预计主要由开店贡献，单店收入持续下滑，22.1-3月保持较快开店速度。门店布局上持续下沉三四线市场。

1Q22线上延续高速增长：线上占比提升。1）公域：天猫持续保持较快增长/京东起量、占比提升/抖音规模较小。据国金数字Lab，22Q1线上公域GMV中淘系（主要为天猫官方旗舰店、占淘系70%+）占64%、京东（基本为纯自营模式）占31%、抖音占5%。2）私域：持续发力，泡泡抽盒机沉淀会员数据、承接部分线下流量，据公司公告及国金数字Lab，3Q21/4Q21线上GMV比值4:6，据此测算1H21/3Q21/4Q21分别同增101%/125%-130%/65%-70%。2H21同增88%、占线上55%（+6PCT）、占总营收的23%，为主要创收渠道之一。

盈利预测与投资建议公司设计壁垒强，自主IP收入占比持续提升（21年为89%、+4PCT），核心IP稳固（Molly/SKULLPANDA/DIMOO等）、新IP（miico/piojelly/vita等）&系列（mega珍藏）&品类贡献增量。

3月下旬以来疫情对部分城市线下销售造成影响、对Q1影响有限，预计随疫情恢复、需求回补，Q2销售或更集中于6月旺季。维持22-24年归母净利预测为13.9/21.9/32.6亿元，+62%/+58%/+49%，EPS0.99/1.57/2.33元，对应22~24年PE34/21/14倍，维持“买入”评级。

风险提示新品开发/新IP销售/海外拓展不及预期，存货/应收账款周转放缓。