芒果超媒：Q1业绩受排播承压，关注Q2内容表现

事件：公司发布2021 年年报及2022 年一季报，1）2021 年实现营收153.6 亿， 同比增长9.6%，归母净利润21.1 亿，同比增长6.7%；2）2022Q1 实现营收31.2 亿，同比减少22.1%，归母净利润5.1 亿，同比减少34.4%。 一季度疫情和基数问题，导致业绩短期波动。22Q1 业绩下滑主要原因：1）由于新冠疫情反复影响内容生产进度，导致芒果TV一季度重点综艺节目排播延后，包括2月上线的《大侦探7》和二季度陆续上线的《声生不息》《乘风破浪3》；2）上年同期基数相对较高（21Q1重点综艺有《明星大侦探6》和《乘风破浪2》。 芒果TV增长稳健，会员数符合预期。

公司核心主业芒果TV互联网视频业务保持稳健增长，2021年实现营收112.6亿元，同比增长24.3%。 广告业务，2021年公司实现营收54.5亿元，同比增长31.8%，全年开拓新广告客户118个，芒果TV软广、硬广、程序化广告等各类广告品牌总数超1000个，《乘风破浪的姐姐2》招商金额创行业之最，综N代优质IP项目广告招商体量持续增长，2022年重磅综艺《声生不息》、姐姐3和哥哥2招商签约已完成，广告业务稳定增长可期。 会员业务，2021年公司会员收入达36.9亿元，同比增长13.3%。会员人数方面，2021年末有效会员数达5040万，较2020年末增长39.5%；会员价格方面，公司自2022年1月2日调整会员价格，年内计划提价两次。 运营商业务，2021年公司实现营收21.2亿元，同比增长27.2%。公司与中国移动咪咕文化开展围绕大屏业务、5G创新业务等方面的深度战略合作。

自制综艺强者恒强，自制影视小荷初露。公司恪守内容为王，对自制内容投入为行业之最。综艺方面，芒果TV拥有26个综艺节目制作团队，2021年芒果TV上线超40档自制综艺，包括新推出的《披荆斩棘的哥哥》及《我们的滚烫人生》以及综N代《乘风破浪的姐姐》《大侦探》《密室大逃脱》等。影视剧方面，芒果TV拥有29个影视制作团队和34家“新芒计划”战略工作室。芒果TV全年上线各类影视剧170部，其中重点影视剧55部，“大芒计划”微短剧84部。季风剧场出品的《猎狼者》《谎言真探》《我在他乡挺好的》等九部小而美短剧，获市场认可。公司计划2022年内容投入70-80亿元，随着内容投入效率提升，公司有望创造出品更多精品综艺和剧集。 盈利预测与投资建议。预计公司2022-2024 年EPS 分别为1.32 元、1.59 元、1.78 元，对应的PE 为23 倍、19 倍、17 倍。考虑到公司2022 年有丰富的产品线、宏观经济稳增长对广告业务负面影响逐步消退、小芒电商步入正轨，我们维持对芒果超媒“买入”的投资评级。 风险提示：产品效果不及预期的风险、国家政策调整的风险、小芒电商发展不及预期的风险。