苏泊尔：内销逆势增长，盈利能力提升_股票频道

事件概述1月 30日，公司发布 2022年度业绩预告：预计 2022年度实现收入 201.7亿元，同比-6.6%，对应 Q4收入 51.9亿元，同比-12%。

预计 2022年度实现归母净利润 20.0~21.0亿元，同比+2.88%~8.03%，对应 Q4为 6.9-7.9亿元，同比-2%~+13%。预计2022年度实现扣非归母净利润 18.6~19.6亿元，同比+0.11%~5.49%，对应 Q4为 5.9~6.9亿元，同比-9%~+7%。

分析判断收入端，拆分地区看：1）外销受主要客户 SEB 集团（21年占公司外销收入比例 94%）库存水平较高，订单量下滑影响较为严重，根据公司 2023年度日常关联交易预计公告，22年全年实际发生对 SEB 销售额 46.7亿元，同比下滑 32%，其中炊具产品 21.4亿元（-19%），电器产品 25.1亿元（-40%）。公司预计 23年全年对 SEB 销售额将达 50.6亿元，同比增长 8%，具有较高弹性，其中电器产品 31.1亿元，同比+24%，炊具产品 19.3亿元，同比-10%。2）受益于渠道改革持续推进，拼多多、抖音等新渠道发力，产品推新卖贵，内销逆势增长，我们测算公司 22年内销收入增速 7%左右。

盈利端：以 22年归母净利润中枢 20.5亿元测算，22年公司净利率水平 10.2%，同比+1.2pct，对应 Q4为 14.3%，同比+2.4pct。

产品端推新卖贵，渠道端直营占比提升，以核心品类电饭煲、电压力锅为例，根据奥维数据，22年公司产品线上均价提升幅度分别为 7%、5%，消费者接受度较高，公司线上销额市占率分别为29.5%（yoy+1.4%）、39.2%（yoy +3.5%）均维持第一。此外，公司内部降本增效，预计毛利率有明显提升。其他方面，计入公司当期损益的政府补助以及货币资金投资收益较上年同期增长，信用减值损失较上年同期减少，进一步增厚业绩。

投资建议受益于渠道改革持续推进，产品结构升级，我们预计公司内销仍将稳健增长，外销方面，结合 23年披露关联交易金额，我们预计SEB 去库存状况良好，补库需求提升，对应公司外销端具有较高弹性。结合业绩预告，我们下调公司 22-24年营收216/237.6/263.74亿元的预测至 201.70/224.45/252.02亿元，同比分别-7%/+11%/+12%。毛利率方面，受益于产品结构改善、直营零售占比提升、持续推进降本增效，预计 22年有明显提升，后续提升幅度将有所放缓。对应 22-24年净利润分别为20.55/23.08/26.15亿元，同比分别增长 6%/12%/13%，相应下调EPS2.63/3.00/3.46元的预测至 2.54/2.85/3.23元，以 23年 1月 30日收盘价 52.85元计算，对应 PE 分别为20.79/18.52/16.34倍，维持“增持”评级。