波司登：ESG评级再进一步，1月零售表现亮丽

ESG评级再进一步：1/23MSCI将波司登ESG评级从BBB进一步提升到A，这是波司登第三年实现ESG评级表现稳步提升；同时公司首次参加填报全球环境信息研究中(CDP)，也获得B-的优秀成绩，两项评级都在中国纺服行业名列前茅，亦彰显波司登绿色发展、可持续时尚发展优势。

23财年应对疫情带来客流波动及气候变化，灵活调整产品及费控策略：2018年改革至今，波司登实现FY18/19/20/21/22年羽绒服业务收入增长36%/24%/15%/21%，归母净利增长59%/23%/42%/21%，FY23为灵活应对消费环境及冬季气候变化：产品端：大货方面货品丰富度极大提升，除了极寒、高端户外、风衣羽绒服等明星系列在面料版型持续升级外，在轻薄款秋羽绒产品上进行了大力创新，包括羊羔绒/针织拼接/卫衣羽绒服等，定价在1000-2000元价位带，为灵活应对暖冬丰富了足够SKU，搭配公司卓越的供应链快反，保证灵活跟随气候变化及市场需求完成拉式补货。

营销端：8月末开始陆续官宣谷爱凌、易烊千玺新生代代言人，实现旺季密集营销宣传，同时年内在话题性（梵高/玛莎拉蒂联名）、设计师联名款发布会上已有充分筹备，央视、分众、机场、户外广告继续投入。

渠道端：电商抖音成立独立事业部，线下持续拓展优质旗舰门店，结合低效店关店，全年预计渠道总数持平，但渠道质量及效率持续提升；为鼓励加盟商发展，年内除装修返还补贴外，还会根据经销商开店及提货情况适当加大返点力度。

费用端：在继续推进渠道升级及保持旺季品宣声量的同时，今年在租金及广宣费用上量入为出。

由此，虽然11-12月由于疫情+气温偏暖对进店客流及零售带来挑战，但元旦以来公司流水持续亮丽，带动4/1累计流水增速较元旦前明显提升，与此同时，受益公司成熟的快反机制（60%-70%为旺季根据实际销售情况补单），库存压力亦小于其他细分行业龙头。

盈利预测及投资建议：考虑到11-12月疫情影响，我们调整公司盈利预测至FY23/24/25净利润23.0/27.6/32.6亿元，增速为11.5%/20.1%/18.2%，对应估值18/15/13X，在持续产品创新及营销投入下，超强供应链及商品体一体化系统支持下，公司产品竞争力及管理效率持续提升，继续重点推荐，维持“买入”评级。

风险提示：疫情反复影响消费环境，天气异常影响冬季消费

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