证券行业全面注册制征求稿点评：主板注册制落地倒计时，头部和特色投行充分受益

事件。中国证监会和三家交易所发布公告就全面实行股票发行注册制主要制度规则向社会公开征求意见，此次征求意见的制度规则涉及注册制安排、保荐承销、并购重组等方面。全面注册制实施进入倒计时，资本市场进入全新篇章。

注册制改革的重点在主板。相比于核准制，1）企业盈利能力的硬性条件有所上升，主板更加明确服务成熟大型企业的定位。但可以看到发行条件也有宽容之处，例如发行时限由半年提升至一年。2）主板交易制度结合注册制试点经验及自身特点进行了优化，新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制。优化盘中临时停牌制度。新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。但与科创板和创业板投资者有门槛相比，主板的投资者保持不变。

主板对发行企业财务状况要求提高。核准制下发行人的财务市值要求需同时满足多条规定，注册制下将此条款分层，发行人满足任意一条即可进行申请，第一条相对核准制下的财务条款加强了净利润及现金流量标准，第二条与第三条相比第一条则放宽了净利润、营业收入、现金流量要求，新增了预计市值要求。相比于核准制，企业盈利能力的硬性条件有所上升，主板更加明确服务成熟大型企业的定位。但可以看到发行条件也有宽容之处，例如发行时限由半年提升至一年，对盈利未达预测50%的企业不再设置“36个月内不受理其公开发行证券申请”的限制。

头部券商及投行特色券商将充分受益。注册制改革将促使投行业务服务链条拉长。需要建立陪伴式投资银行服务体系，引导建立中国特色的估值体系，更好落实高水平科技自立自强、建设现代化产业体系等战略部署。投行业务集中度提升、强者恒强。头部券商在项目储备及综合服务能力上优势明显，股权承销CR5到61.29%。投行业务迎来新“准绳”，监管引导做精做优。

头部券商及投行特色券商将充分受益。IPO项目的储备情况来看，中信证券投行业务优势遥遥领先，尤其是在主板领域，有超过40家的项目储备。特色券商中，国金证券建立了投行业务的差异化优势，建议积极关注。

风险提示：二级市场大幅下滑、注册制政策推行不及预期

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