公司发布 2022年盈利预告2022年全面收益总额 23.05~28.17亿，同比下滑 46.7%~56.4%。2022年经调整净利 23.85~28.97亿，同比下滑 46.8%~56.2%，中位数为 26.41亿（-51.5%）；对应22Q4经调整净利中位数为 4.84亿（-60.3%），受 10.1新国标落地后影响降幅环比扩大，表现符合预期。如果按照 Q4收入-25%测算，我们预估全年收入或在110亿左右，对应利润率中位数在 24%。
国内市场处于观察期，销售有望触底回升22年 10月 1日后，非烟草味烟弹禁止销售，我们草根走访线下电子烟门店，反馈电子烟弹销售量显著下降，影响公司 Q4收入表现（我们估计 Q4国内收入占比降低至 10%左右，中报时为 30-40%），主要系：
1）消费者在 10.1前囤积了一定的水果味库存；
2）微商或其他渠道仍有不法商贩进行散点的水果味不合规销售；
3）奶茶杯、可乐杯等一次性调味烟游离监管之外，吸引较多年轻消费群体。
进入 23Q1，伴随库存去化，以及监管执法力度加大（如 1月 28日人民日报点名奶茶杯为三无电子烟要警惕，如 22年 12月开启的整治“奶茶杯”“可乐罐”等非国标果味电子烟的专项行动），我们判断国内电子烟销售已经开始回暖，是否能回到之前高位取决于水果口味向烟草口味的转化率，各家在烟油、口感上的改进更值得关注。
海外一次性产品收入弹性大，23年换弹式有望回归增长1）22年 Q2公司推出一次性电子烟，并迅速成为了全球 TOP3供应商，出货量月度环比增长，22年我们估计贡献收入接近 20亿（占总收入 15-20%），23年有望继续兑现高速增长。2）换弹式业务 22年表现较弱，一方面 FDA 对 PMTA 执法不力导致公司美国客户即使有产品过审、也未能兑现增长，另一方面核心业务Vuse22年调价（22H1英美采购均价下降 17%）+消化库存影响从而有一定下滑，目前价格体系已经稳定，23年有望重返增长。3）医疗产品 23年底-24年有望进入量产贡献业绩阶段。
利润率 23年料仍将下行，但结构稳定后 24年预期向好盈利能力：1）国内 11月税收方案落地后，思摩尔或通过价格谈判分摊一部分影响，国内事业部毛利率预期下行；2）一次性产品毛利率 15-20%、占比预计继续提高，结构上拉低毛利率；
（3）研发支出 22年初规划 16.8亿，但后续结合市场环境公司控制了开支力度，我们判断实际研发费用率不到 10%，23年仍会高度重视研发投入，但收入增长的背景下费用率有下行空间。综合预计 23年利润率结构下行，但幅度有限。
盈利预测与估值预计 2022-2024年公司实现营业收入 111亿（-19%）、144亿（+28.8%）、177亿（+23.3%），经调整后利润为 26.4亿（-51.5%）、27.38亿（+3.7%）、24.01亿（+24.2%），对应 22-24年 PE 为 23.39X、22.55X、18.15X，长线看好思摩尔雾化科技平台价值！ 风险提示行业价格竞争加剧，一次性产品带来的消费降级
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