安井食品：主营业务收入高增，菜肴延续爆发态势

事件：公司发布2021年年报及22年一季报，21年实现营收92.7亿元，同比增长33.1%；实现归母净利润6.8亿元，同比增长13%；其中21Q4实现营收31.8亿元，同比增长28.1%，实现归母净利润1.9亿元，同比下降16.1%。同时，拟每10股派发现金红利6.99元（含税）。22Q1公司实现营收23.4亿元，同比增长24.2%；实现归母净利润2.04亿元，同比增长17.7%，超市场预期。主营业务收入高增，菜肴延续爆发态势。分业务看，21全年公司速冻鱼糜/速冻肉制品/速冻面米制品分别实现收入34.8/21.4/20.5亿元，同比分别+23.1%/+19.2%/+23.6%；在产能释放与新品扩充带动下，火锅料及米面两大传统主营业务维持高速增长。

得益于冻品先生旗下虾滑产品以及新宏业小龙虾制品等明星单品快速放量，菜肴类制品实现爆发式增长，实现收入同增112.4%至14.3亿元。分渠道看，经销商/商超/特通直营/电商渠道21年收入增速分别为31.6%/9.5%/173.4%/101.7%。商超渠道增速下滑主要受制于社团渠道冲击下人流量下滑以及去年高基数等因素；公司成立直营部，打造面向大型集团和B端大客户的特通直营体系；此外加大与前置仓电商合作力度，特通及电商渠道实现高增。分区域看，公司全国范围内各地区收入增速均超20%，华中地区收入同比+55.3%，主要由于新宏业主要销售区域集中在华中区域。公司全国化进程顺利，渠道下沉持续推进，21年经销商净增加619家至1652家。原料成本持续上行，盈利能力小幅下滑。2021年公司毛利率为22.1%，同比下降3.6pp；21Q4/22Q1毛利率分别为22.4%/24.2%，同比+2.3/-0.5pp。毛利率下滑主要受1)大豆、油脂及包材等原辅料价格持续上行影响；2)人员工资、技改支出及运费等均有增长；3）冻品先生及新宏业公司毛利率较低。费用率方面，21年销售费用率同比下降0.1pp至9.2%，主要由于公司营收增速高于销售费用增速，费用使用效率提升所致；管理费用率同比下降1.2pp至5%。成本端持续承压，致使公司全年整体净利率下降1.3pp至7.4%。渠道产品齐发力，业绩高增可期。

1）全国化方面，公司积极向低线市场延伸拓展，加强对三四线城市的开发，并进一步加大县乡层级市场拓展力度；在渠道上，加强电商、特通、直营、商超020的开发力度。2）产品方面，火锅料制品继续以锁鲜装为龙头，玲珑包做助推，通过口味组合、档次区隔形成对消费人群的全覆盖；菜肴制品延续“贴牌+资产+并购”策略三路并进，不断推出符合行业需求的爆品和自研创新产品，在市场扩张时期攫取份额。3）产能方面，公司将遵循“销地产”的生产基地布局策略，湖北安井项目预计22年达产，产能扩张护航业绩增长。4）公司拟出资6.4亿元分两步收购新柳伍，一方面夯实鱼糜上游供应链优势；另一方面充实预制菜竞争优势。速冻行业维持双位数高速增长，叠加公司龙头地位稳固，经营战略清晰，未来业绩高增可期。盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为3.25元、4.20元、5.24元，对应动态PE分别为35倍、27倍、21倍，维持“买入”评级。风险提示：原材料价格波动风险，新冠疫情反复风险，市场竞争加剧风险。