智飞生物：HPV疫苗续签落地，业绩确定性增强

事件：2023年] 1月 29日，公司发布公告与默沙东签署《供应、经销与共同推广协议》，主要在此前协议基础上就默沙东在中国大陆已取得上市许可的五种疫苗产品的基础采购金额进行续签，包括四价/九价 HPV 疫苗、五价轮状病毒疫苗等产品，协议产品合计基础采购金额超过 1000亿元，协议期限为生效之日至2026年 12月 31日。

HPV 疫苗续签金额超千亿，业绩确定性进一步增强。公司与默沙东合作多年，成功将 HPV 疫苗推广为国内体量最大的疫苗品种。本次协议签署金额最大，较上次续约（2020年协议）大幅增加约 695亿元，续签时长为 3年半为历次最长；

其中 HPV 疫苗 2023H2-2026年采购额分别为 214.1/326.7/260.3/178.9亿元，考虑到 9价 HPV 已在国内获批 9-45岁年龄段适应症，以及 2025年后国产 HPV疫苗厂商增多，本次续签以 9价 HPV 疫苗为主。采购价格体系基本维持不变，所以预计公司代理 HPV 疫苗 2023-2026年毛利分别为 155/174/141/95亿元。

自主产品亟待发力，EC+微卡结核矩阵有望快速放量。公司全球首创的 EC诊断试剂+微卡疫苗已经基本完成准入，目前我国结核病防治的市场空间仍然巨大，2019年初，教育部、卫健委发布推荐性卫生行业标准《普通高等学校传染病预防控制指南》，其中将结核病筛查作为入学新生体检的必查项目。虽然目前检测方式仍以结核素皮肤试验为主，但考虑其假阳性率较高，我们认为 EC诊断试剂有望成为结核筛查主流手段。同时公司积极推进微卡疫苗在阳性人群中的转化销售工作，预计肺结核产品矩阵业绩有望迎来快速增长。

在研管线丰富，长期动力强劲。公司自主研发项目共计 28项，处于临床试验及申请注册阶段的项目 15项，其中 23价肺炎疫苗已申报上市，人二倍体狂苗、四价流感疫苗已经完成临床试验，15价肺炎疫苗、Vero细胞狂犬疫苗、双价痢疾疫苗、四价流脑结合疫苗均处于Ⅲ期临床当中，目前公司已经搭建了结核、狂犬病、呼吸道病毒等多产品矩阵，长期发展动力充足。

盈利预测与投资建议。预计 2022-2024年 EPS 分别为 4.55元、6.16元、7.29元，对应 PE 分别为 22、16、14倍。维持“买入”评级。

风险提示：自主/代理疫苗放量不及预期，研发失败的风险，产品降价风险。

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