国林科技：2022年业绩短期承压，看好乙醛酸及半导体清洗带来的新增长

事件：公司发布2022 年业绩预告，2022 年公司预计实现归母净利润1900-2800万元，同比下降63.17-75.01%；扣非归母净利润1800-2700 万元，较上年同期下降63.49-75.66%。

公司生产经营受疫情影响，业绩下滑幅度较大。根据公司公告，2022 年，全国多地区持续暴发疫情，辐射地区较广，公司生产经营受到一定程度的影响，由于部分客户复工延缓和物流受阻等原因，导致公司的经营业绩下滑，短期承压。随着后续公司加紧恢复生产，业绩有望逐步修复。

新疆乙醛酸项目前期投入较大，随着产能释放，未来将支撑公司业绩稳步增长。

公司2021 年募投3.6 亿于新疆石河子建设2.5 万吨高品质乙醛酸项目，前期投入较大，相关成本、费用增长较快，对公司利润产生一定程度的影响。根据公司公告，该项目已于6 月份开始试生产，根据公司 11 月28 日投资者关系活动记录表，公司计划22 年12 月将产能爬坡进度提到50%，后续公司将根据产能爬坡进度与意向客户签署订单。根据我们此前测算，公司新疆项目可生产晶体乙醛酸 2.5 万吨，折合水溶液 4 万余吨，按照高品质乙醛酸溶液销售单价为 1.42 万元/吨，乙醛酸溶液毛利率为 57%，项目满产后可带来每年收入约5.68 亿元，毛利润约3.24亿元，未来将支撑公司业绩稳步增长。

半导体清洗臭氧专用设备国产替代持续推进，随着半导体行业快速发展，臭氧清洗需求将逐步扩大。据公司 12 月19 日投资者关系活动记录表，公司子公司青岛国林半导体技术有限公司目前研发的半导体清洗专用臭氧设备主要有两种：高浓度臭氧气体发生器和高浓度臭氧水发生器，其中高浓度臭氧水发生器设备主要用于芯片高阶制成的清洗，清洗工序在整个芯片生产过程中大约占比30%；臭氧水主要是代替作为传统清洗液的氨水、双氧水、氢氧化钾、氢氧化钠，作为一种氧化剂进行清洗氧化。随着半导体行业的快速发展，臭氧清洗需求将逐步扩大，公司产品有望打入我国半导体清洗设备市场，打破进口垄断，实现国产替代。

投资建议与估值：考虑到2022 年公司业绩受疫情影响严重，我们下调2022 年-2024 年业绩预期， 预计2022 年-2024 年的收入分别为3.33 亿元、8.29 亿元、11.58 亿元，增速分别为-32.8%、148.7 %、39.7%，净利润分别为0.23 亿元、1.36 亿元、1.74 亿元，增速分别为-70.0%、496.3%、27.7% ，维持“增持”投资评级。

风险提示：项目推进不及预期；疫情影响生产进度的风险；核心技术更新及技术泄密的风险；应收账款产生坏账的风险；市场竞争加剧。

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