核心要点：
恒生生物科技指数年后累积大幅涨幅后上涨幅度有所收窄节前最后一个交易周医药生物上涨 2.5%，位列一级行业涨幅第 14位，涨幅居中，跑输万得全 A 0.3pct。13个三级行业中 11个子行业呈现上涨，受益于国家医保目录调整，创新药产业链相关行业涨幅居前，其中 CXO、中药、生物药、化药分别上涨 7.6%、3%、2.7%和 2.4%。跌幅方面，仅有零售药店和血液制品两个子行业下跌，下跌幅度分别为 4.3%、0.3%。估值水平情况，1月 30日医药生物 PE-TTM（剔除负值）为 26X， PB 3.4X，PE 位于 1至 2倍标准准差下限区间，PB 已经上升至 1倍标准差下线位置。从十年维度历史数据来看，三次 40%以上最大回撤估值低点分别为 37X、24X、21X，当前估值水平仍在底部区间。溢价率方面，相对万得全 A(剔除金融、石化)PE、PB 估值溢价率分别为-14%、38%。
全球生物科技方面，在年后累积大幅涨幅后本周上涨幅度明显收窄，A、H 和纳斯达克三地生科指数上涨分别为 1.6%、1.5%和 0.2%。恒生生科估值方面 PB 为 3.2X，已上升至 1倍标准差下线位置。AH 折价方面，近期随着恒生生物科技指数持续上涨，恒生生科较内地 PB 折价快速下降至 21%。
小分子国产创新药物大额海外授权获得突破小分子创新药物呋喹替尼与武田制药达成首付款 4亿美元，总额高达 11.3亿美元海外授权交易。呋喹替尼是一种自主研发的高选择性、强效 VEGFR抑制剂，有潜力用于转移性结直肠癌的各种亚型中且不受生物标志物状态影响。结直肠癌是全球第三大常见癌症，2022年美国、欧洲及日本新增病例达到 82.3万例，死亡 35.9万例，转移性结直肠癌目前治疗结果不佳且治疗方案有限，存在大量未被满足的医疗需求。此次交易从首付款和交易总金额都刷新了国产小分子创新药海外授权记录。其他 Unmet 治疗领域百悦泽基于ALPINE 试验在 CLL 的优效性和更好的心脏安全性获 FDA 批准上市，首个国产 3CL 靶点抗新冠创新药先诺欣获批上市。
投资建议近两个多月反弹行情中，恒生生物科技指数为反弹核心主线，反弹最高幅度已经达到 72%，反弹动力一方面来自于超跌后的修复，另一方面我们认为最主要因素来自于生物科技板块基本面改善。全球最优数据读出和海外授权交易脉冲式上升两个关键性基本面指标的改善可能是此轮行情的最大触发因素，同时医保支付端也出现明显边际改善，从 2022年国谈结果来看，谈判及续约产品价格降幅均高于市场预期，基于以上边际变化我们看好 2023年创新药板块表现，但短期来看指数及个股涨幅过大，有一定调整需求，建议规避短期获利回吐风险。
国内医药生物产业全面升级，从制造属性逐步转向科技属性的产业趋势已 非常清晰，行业长期增长将主要来自创新产品驱动。近 10年中国创新药产业经历了概念、预期峰值、泡沫破灭，正从低谷期跨入光复之坡阶段，泥沙俱下的市场洗礼过后，估值回归，当前处于两倍标准差下线位置附近，优质标的拥有较高的安全边际优势。我们跟踪药品制造业全产业链各环节相关行业变化，评估估值水平，推荐前沿科技创新及 Pharma 转型创新两条投资主线。
1、前沿科技创新主线：投资逻辑需把握生物科技运行周期，后免疫时代，我们看好 1到 N 的平台型技术平台，长期看好 ADC 及双抗两大技术平台。
2、Pharma 转型创新：看好存量业务市占率提升保障持续稳定现金流业务，创新差异化竞争策略个股。
中长期维度来看，行业迎来转型升级历史机遇，短期受到外部宏观环境及情绪的影响出现一定波动，长期我们对行业维持增持评级。
风险提示
1、 创新药临床推进低于预期，产品及技术授权交易取消风险及技术迭代风险。
2、 医药相关政策收紧风险。
3、 国际注册及商业化低于预期风险。
4、地缘摩擦及中美生物技术争端风险。
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