投资逻辑:MLCC ] 是公司的核心增量业务。1)行业层面:从价格、库存水位等维度来看,处于下行周期的 MLCC行业或已触底,且出现边际改善迹象,静待下游需求复苏驱动行业进入下一轮上行周期。2)公司层面:公司定增项目推进顺利、产能充足,随着高容 MLCC产能陆续释放、高容产品占比不断提升,叠加整体价格企稳、稼动率或将回升,公司毛利率有望触底反弹、业绩拐点可期。
MLCC 业务:国产替代趋势下潜在开拓空间广阔,高容产品放量助力实现量价齐升。5G 商用、新能源汽车渗透率持续提升,其终端产品对 MLCC 产品性能和规格要求更高、用量需求更大,为 MLCC行业打开新的增量空间。国内 MLCC市场在全球范围内占据重要地位,但整体需求量远大于出货供给,尤其是较为高端的 MLCC目前仍主要依赖于海外进口,高容、小尺寸产品国产替代空间广阔。公司先后两次定增,募集资金主要用于高容和 5G 通讯用 MLCC 的扩产,待两个项目实施完成,达产后有望新增产能 5400亿只/年,预计可实现收入约38亿元/年。公司是国内 MLCC 行业少有的实现产业链垂直一体化布局的平台型龙头企业,技术、产能、成本、产品价格优势突出,在国产替代进程中公司或将凭借优势争取更多的份额。随着高容 MLCC 产能陆续释放,公司有望在MLCC 业务打开新的增量空间、实现量价齐升。
传统业务和新业务并举,伴随下游需求企稳回暖有望实现多点开花。公司传统陶瓷插芯业务市占率稳居第一位,随着 IDC 建设和 5G 基站建设增速回暖,公司该业务有望直接受益;公司通过自研实现打破海外企业在陶瓷封装基座领域的技术垄断,随着晶振需求逐步向好、SAW 滤波器基座逐步放量,未来受益于国产化替代趋势有望加速导入市场;氮化铝陶瓷基片、陶瓷劈刀、燃料电池隔膜板等新业务推进顺利、发展势头良好,虽体量尚小但增速可观,未来其业绩贡献有望逐步放量。
盈利预测与投资建议:预计 2022-2024年公司归母净利润为 15.6/22.8/31.2亿元。考虑到 MLCC 行业成长性可观、国产替代尚有广阔空间可拓展,公司作为平台型电子陶瓷企业在产业链布局、成本和价格方面竞争优势明显,高容产品放量进展顺利、占比有望持续提升进一步增强整体毛利率优势,我们给予公司2023年 35倍 PE,对应目标价格 41.65元,首次覆盖,给予“买入”评级。
风险提示:定增项目进度不达预期;下游需求回暖不达预期;行业竞争加剧。