智飞生物：续约落地，多种代理单品放量在即

事件：

2023年 1月 29日公司发布公告，与默沙东签署了供应、经销与共同推广协议，公司将按照约定向默沙东持续采购 HPV 疫苗、五价轮状病毒疫苗等协议产品，协议产品合计基础采购金额超 1000亿元。

点评：

合作良好稳定，锁定独家单品，代理业务高增长可期根据公告，公司与默沙东的续约效期为生效日至 2026年 12月 31日，执行时间长。采购的年份分别为 2023H2、2024、2025、2026，采购的协议产品包括 HPV 疫苗、五价轮状病毒疫苗、23价肺炎疫苗、灭活甲肝疫苗。

从过往基础采购价格来看，除 2020年实际采购额与约定基础采购额相比下滑 6.97%以外，2021、2022年实际采购额相比基础采购额同比分别增长 42.69%和 75.22%，未来 2023H2~2026年公司与默沙东的产品实际采购额增长可期。

HPV 疫苗（九价）：2023H2/2024/2025/2026年基础采购金额分别为214.06/326.26/260.33/178.92亿元。

五价轮状病毒疫苗：2023H2/2024/2025/2026年基础采购金额分别为2.47/7.28/7.15/6.24亿元。

23价肺炎疫苗：2023H2/2024/2025/2026年基础采购金额分别为0.77/0.77/1.02/1.02亿元。

灭活甲肝疫苗：2023H2/2024/2025/2026年基础采购金额分别为0.45/1.12/1.12/1.12亿元。

投资建议：

公司是疫苗代理及自研销售龙头，规模持续扩大，本次续约将在未来四年时间内为公司代理业务提供销售储备保障。我们预计公司2022~2024年营业收入分别为 343/ 429/ 499亿元，同比增长 11.9%/25.0%/ 16.5%；归母净利润分别为 74/ 93/ 109亿元，同比增长-27.8%/25.9%/ 17.5%；PE 分别为 22X/ 17X/ 15X。考虑到疫苗行业的持续快速发展、公司营销团队的优势以及研发管线中接下来几年重磅产品接连上市带来的长期成长性，我们维持“买入”评级。

风险提示市场推广不及预期的风险；疫情变化影响公司正常经营的风险；临床获批进展不及预期的风险；代理业务续签失败的风险等。

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