恒生电子：新产品规模化推广驱动公司有效控费

2023 年1 月31 日公司披露年报业绩预告，全年实现营收65.0 亿元，同比增长18.3%；全年扣非后归母净利润10.9 亿元，同比增长15.3%。其中，单Q4 实现营收27.7 亿元，同比增长16.4%；单Q4 扣非后归母净利润7.6 亿元，同比增长13.2%。

2022 年全年非经常损益对公司净利润影响金额约为-432 万，Q4非经常性损益预计3.15 亿元，主要由于星环科技上市，赢时胜、顶点软件等公司股价上涨为公司带来正向投资收益。

1、收入端：受Q4 疫情影响，预计部分项目验收向2023 年上半年递延。因此2023 年上半年收入端有项目递延，费用端持续受益于2022 年较好的成本费用控制，叠加2022 年上半年扣非归母净利低基数，上半年收入和利润端同比高增值得期待。

2、费用端：2022 年公司对成本费用进行了较好地控制，使得收入增速高于成本费用的增速。根据本报告模型测算，2022 年成本费用预计增长15.4%，单Q4 成本费用预计增长6.9%，均慢于同期营收增速，体现了公司产品化程度提升带来的规模效应。进一步考虑2022 年股份支付费用及新大楼折旧摊销之和高于2021年，实际成本费用控制效果预计好于表观。随着TA、估值、财富管理等新一代分布式系统的规模化推广，叠加2023 年股份支付费用低于2022 年，预计2023 年整体扣非归母净利将迎来较高弹性。

3、展望2023 年：机构服务、财富管理、投研等业务需求，资本市场改革、信创等监管需求预计为公司重要的营收驱动力。随着公司UF3.0、O45 等新一代分布式系统案例渐次落地，公司产品化程度有望进一步提升，助力整体人均创收及创利的提升。

盈利预测、估值与评级：根据公司发布的业绩预告，我们将公司2022~2024 年营业收入预测由67.8/83.4/100.5 亿元调整为65.0/82.0/100.1 亿元； 将2022~2024 年归母净利润由12.3/20.5/24.8 亿元调整至10.9/20.0/25.7 亿元。公司股票现价对应PE 估值为80.9/44.0/34.2倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情扰动或下游金融客户预算缩减使得业务推进不及预期；业务需求旺盛可能使得公司控费不及预期；竞争风险。

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