山西汾酒点评报告：2022超预期完成，2023稳健高增可期_股票频道

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公司发布业绩预告，预计 2022年实现营收 260亿元左右，同比+30%左右；归母净利 79亿元左右，同比+49%左右；扣非净利 79亿元左右，同比+49%左右。公司 2022Q4预计实现营收 38.56亿左右，同比+42%左右；归母净利 7.92亿左右，同比+82%左右；扣非净利 7.98亿左右，同比+108%左右。

投资要点:

1、2022年圆满收官彰显经营韧性，业绩超预期。2022年白酒行业受疫情客观影响经营普遍承压，公司逆势实现 30%收入增速，延续高质量发展，主要得益于：1）长江以南市场稳步突破，全年同比增速超 50%；2）青花系列向上势能足，增长达 60%；3）持续开拓市场，深耕终端，全国可掌控终端数量突破 112万家，实现终端动销可视化溯源管理。2022Q4收入端环比加速，我们预计主因 12月增加了部分省内配额。今年春节消费复苏进程加速，返乡人流同比增加，白酒经销商备货积极性高，名优酒企回款情况好于行业，我们预计公司今年春节回款进展良好，渠道库存良性，有望顺利实现开门红，奠定全年稳健增长基础。

2、青花系列维持高增，产品结构持续升级。根据 2022年中报数据，青花系列上半年实现销售收入 61亿元，同比+56%，公告显示全年增速 60%，据此我们判断下半年青花系列增长环比提速，继续引领公司增长，预计青花系列占比进一步提升。受益产品结构优化，2022年公司归母净利率约为 30.38%，同比增加约 3.78pct，盈利能力改善。公司坚持青花汾酒战略，提升青花品牌影响力，我们预计 2023年将主要由青 20承担增长任务，玻汾以控量为主，产品结构有望进一步优化。

3、“13348”营销工作思路清晰，全面推进高质量发展。2023年公司将围绕“13348”的营销改革思路，以汾酒营销的高质量发展为重心，将品牌价值快速提升作为最重要任务，助推汾酒全面复兴。产品结构方面坚持青花汾酒战略，以“一体两翼”的品牌发展总思路，“抓两头带中间”：以青花 20为基础线，向上提升青花 30、40的档次和规模；以玻汾为基础线，拉动老白汾，实现产品结构进一步升级。此外公司将持续深耕三大市场，全方面全要素推进“1357+10”全国市场布局。我们认为公司是为数不多的能够同时在次高端、中高端和百元以下光瓶酒等各个价位均形成较大体量的酒企，同时汾酒是清香龙头，品牌底蕴深厚。公司经历国改后，在内部管理、组织队伍、营销体系等方面均取得了跨越式提升，我们预计 2023年公司仍有望延续稳健增长，继续看好公司在行业趋势红利和在自身经营改善下的高质量成长。

4、盈利预测和投资评级公司产品结构不断优化，省内省外均有亮点，长线增长趋势明朗。我们预计 2022-2024年 EPS 分别为6.49/8.10/9.99元，对应 PE 分别为 46/37/30倍，维持“买入”评级。

5、风险提示疫情反复影响消费需求；市场竞争加剧导致费用提升；

省外拓展或动销情况不及预期；经济大幅波动致高端白酒价格下滑，挤压次高端需求；食品安全风险。