事件：公司发布 2022年业绩预告，2022年归属于上市公司股东的净利润为 22亿元到 26亿元，与上年同期（追溯调整后）相比增加 67.03%到 97.40%。2022年实现归属于上市公司股东的扣非净利润为 13亿元到17亿元，与上年同期（追溯调整后）相比增加 29.27%到 69.04%。按照业绩预告扣非净利润中位数 15亿元计算，2022年 4季度公司扣非净利润为 2.35亿元，同比增长 137%，超出市场预期。
4季度利润端表现超预期，2023年麻醉药收入有望恢复至较好水平。4季度公司利润端保持较好增长，我们认为主要是由于：
（1）宜昌人福在疫情影响下仍然保持平稳增长；
（2）公司归核化工作持续推进，财务费用有所下降。2022年 1-9月，核心子公司宜昌人福实现营业收入 51.58亿元（+14.65%），净利润 15.64亿元（+14.31%），3季度实现收入 17.91亿元（+18.68%），净利润 4.69亿元（+15.19%），与 2022年 1-6月相比增速有明显提升，预计主要是由于麻醉药品收入增速与 2022年上半年相比有所提升。2022年上半年宜昌人福的麻醉药品实现销售收入约27.6亿元（+8%），其中非手术科室实现销售收入约 7亿元（+28%），主要是手术科室收入增速受疫情影响有所放缓。我们认为随着国内疫情防控政策调整和疫情高峰结束，2023年医院手术量有望迎来显著恢复，带动公司麻醉药收入增速恢复至较好水平。
归核化工作稳步推进，资产负债率和有息负债规模持续优化。
2022年以来公司归核化工作持续推进，相继完成了天风证券等股权出让工作。同时公司积极降低有息负债规模，截至 2022年 3季度末，公司短期借款为 62.00亿元，与 2022年初相比下降 6.51亿元；长期借款为 15.92亿元，与 2022年初相比下降 11.03亿元；应付债券与 2022年初相比下降 4.75亿元；一年内到期的非流动负债为 16.71亿元，与 2022年初相比下降 2.50亿元。2022年 3季度末公司资产负债率为 48.83%，与 2022年初相比下降 5.81pct。
多个重磅品种获批，全方位布局“麻醉药物+精神疾病药物”。2022年以来，宜昌人福的丙泊酚中/长链脂肪乳注射液、盐酸羟考酮缓释片、舒更葡糖钠注射液、氯巴占片和盐酸美金刚缓释胶囊等品种相继获批；苯磺酸瑞马唑仑新增“支气管镜诊疗镇静”和“全身麻醉诱导与维持”2个新适应症；盐酸氢吗啡酮缓释片、盐酸艾司氯胺酮注射液等申报生产；
RFUS-144等多个品种获批临床。公司在麻醉药物和精神疾病药物领域全方位布局，产品梯队有望不断丰富。
盈利预测和估值。我们预计 2022-2024年公司营业收入分别为 224.17、 246.85和 269.61亿元，同比增速分别为 9.1%、10.1%和 9.2%，归母净利润分别为 24.
10、22.79和 27.74亿元，同比增速分别为 83.0%、-5.4%和 21.7%，其中 2023年利润下降主要是由于非经常性损益减少，预计公司各项主业仍保持稳健增长。以 1月 20日收盘价计算，对应 PE 分别为 18.6、19.7和 16.2倍，维持“增持”评级。
风险提示：疫情反复导致药品销售金额不及预期；麻醉药品降价；公司治理出现重大风险。
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