主要财务指标前瞻：我们预计京东集团 2022Q4实现总营收 2,967亿元（YoY+7.5%），其中商品收入预计 2,415亿元（YoY+3%），服务收入预计 552亿元（YoY+34%）；预计京东集团 2022Q4的Non-GAAP 归母净利润 59亿元（YoY+64%），Non-GAAP 归母净利率同比提升 0.7个 pct 至 2%，其中总营收同比增速预计仍承压，主要考虑到 10/11月仍处于疫情严格管控时期且 2021年双十一活动带来的高基数影响，12月上旬管控放开病例增多影响履约配送，12月下旬受年货节提前备货有一定拉动；Non-GAAP 归母净利润预计符合预期同比持续改善，虽然 Q4双十一等节日中营销投放增多，但公司各项业务持续降本增效显著。
用户情况前瞻：我们预计京东集团截至 2022Q4年度活跃用户数达到 6亿，较上一季度增长 1170万，主要由于 1）双十一的拉新推动；
2）疫情期间自营物流体系彰显优势，用户渗透得以进一步提升；3）受益于京喜等创新业务在下沉区域的持续拉新推动。未来随着京东全渠道业务的持续发展，提升高质量用户占比以及用户参与度成为未来主要方向。
京东零售：零售业务短期受疫情扰动，长期受经营效率以及 3P 业务占比提升而持续利润释放。我们预计 2022Q4京东零售营收同比增长 3%至 2,579亿元，经营利润率同比提升至 2.4%；预计 2022Q41P带电品类营收同比增长 3%至 1,453亿元，1P 日用百货品类营收同比增长 3%至 962亿元，3P 平台及广告服务营收同比增长 6%至 236亿元。其中 2022Q4京东零售营收同比增速预计放缓至低个位数，主要源于 1）行业大盘受疫情扰动：根据国家统计局数据显示，2022年 10-12月全国社会消费品零售总额同比-0.5%/-5.9%/-1.8%，10-12月实物商品网上零售额同比+22%/+4%/+16%，短期消费需求受到疫情扰动；2）分品类来看：日百品类 Q4营收预计延续 Q3的放缓趋势，主要由于①京喜业务中有较多日百品类，业务调整后品类增速受影响；②大商超品类中母婴、酒类等品类受宏观环境影响较大。
带电品类中家电品类 Q4预计受疫情下消费需求减少以及履约影响有一定承压，手机品类受益于 9月华为苹果的新机发布带动一定的电商渠道销量增长。
京东物流：德邦物流并表带来增速提振，疫情管控政策调整后履约压力逐步缓解。根据国家邮政局数据测算显示，2022年 10月/11月全国快递业务量同比增速分别为-1%/-9%，12月上旬管控放开病例 增多影响履约配送，行业受疫情扰动影响大，但伴随管控政策调整以及达峰后病例的减少履约压力逐步缓解，与此同时 2022年 7月底公司完成对德邦物流的并表带来增速提振。我们预计 2022Q4京东物流营收同比增长 19%至 363亿元，经营利润率 1%，长期仍坚定看好京东物流作为自营供应链模式龙头的收入稳定性优势。
新业务: 新业务预算整体投放谨慎，京喜拼拼战略收缩不断优化UE，环比预计持续减亏。我们预计 2022Q4京东新业务营收同比增长-9%至 75亿元，新业务主要包含京东产发、京喜、京东国际等。
2023年京喜继续围绕效率和体验改善底层供应链和 UE，单均履约成本有望进一步下降，未来将继续重视打造短链物流等能力，强化用户消费习惯的培养。
盈利预测和投资评级：由于公司各项业务韧性强，降本增效下利润不 断 释 放 ， 我 们 预 计 公 司 2022-2024年 营 收 分 别 为10,475/12,001/13,573亿元，归母净利润分别为 106/241/328亿元，Non-GAAP 归母净利润分别为 264/336/429亿元，对应摊薄 EPS 为3.32/7.34/9.77元，对应 P/E 为 64/29/22X；根据 SOTP 估值法，我们给予 2023年京东集团合计目标市值 8,557亿元人民币，对应目标价 274元人民币/316港元，维持“买入”评级。
风险提示：全国疫情反复影响；宏观经济增长不及预期；互联网政策监管和估值调整风险；零售/物流行业竞争加剧；下沉市场发展不及预期；平台商家生态发展不及预期；用户增长不及预期等。
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