昆药集团发布公告：2023 年1 月20 日，公司董事会、监事会改组完成，公司控股股东由华立医药变更为华润三九，实际控制人由汪力成变更为中国华润有限公司。
投资要点: 背靠华润三九的OTC 大平台，公司品牌和渠道有望得到加强。
华润三九是国内品牌OTC 头部企业，健康消费品业务覆盖感冒、皮肤、消化等近10 个品类，并且市场份额在其中多个品类实现领先。
华润三九品牌运营能力突出，“999”品牌多次被评为“中国最高认知率商标”、“中国最有价值品牌”。华润三九搭建了成熟的三九商道客户体系，覆盖全国超过40 万家药店。未来在华润三九赋能下，公司“昆中药”、“昆中药1381”有望实现品牌升级，零售业务有望借助三九商道拓展渠道覆盖、降低渠道成本。
三七业务强强联合，打造产业链龙头企业。 公司三七类产品种类丰富，处方药注射剂拥有血塞通注射液和注射用血塞通（冻干）两种剂型，处方药口服制剂拥有软胶囊、颗粒、滴丸、片剂等多种剂型，公司同时布局三七类大健康产品。2021 年公司三七类产品收入规模超10 亿元。华润三九持续拓展三七产业链布局，2016 年收购昆明圣火获得“理洫王”牌血塞通软胶囊，2020 年联合云南省科学技术院等设立云南省三七研究院。公司进入华润三九体系后，通过解决同业竞争实现强强联合，共同努力打造三七产业链龙头企业。
盈利预测和投资评级 我们预计 2022/2023/2024 年收入为87.81 亿元/96.87 亿元/107.22 亿元，对应归母净利润 5.20 亿元/6.57 亿元/8.06 亿元，对应 PE 为 24.56X/19.42X/15.83X。我们认为，公司质地优秀，华润三九并购后多方面赋能，有望带动公司经营持续改善。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示 经营管理整合进展不及预期，主要产品销售放量不及预期，注射剂受集采影响超预期，新冠疫情变化对企业影响超预期，新品牌打造进度慢于预期。
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