瑞尔集团：高端民营口腔医疗开拓者，全国扩张持续推进

推荐逻辑：儿 童患龋率提升叠加老龄化趋势加剧，我国口腔医疗需求持续扩容，口腔医生供给由2011 年的11.7 万人增长至2021 年的32.1 万人，医生资源补齐驱动行业稳健增长，公司作为龙头企业有望充分享受行业发展红利；2）双品牌战略定位不同需求，疫情期间逆势扩张，目前公司共计8 家医院，114家诊所，分布于上海、北京、广州、成都等省会及直辖市，涉及15 个城市，为后续业绩增长储备力量；3）公司优质牙医资源利于打造口碑，超过46.8%的全职牙医拥有硕士或以上学位，且医生激励机制利于留存核心医生，带动公司业绩增长。

口腔医疗需求持续增长，医生供给增长驱动行业发展：儿童患龋率提升叠加老龄化趋势加剧，我国口腔医疗需求持续扩容，口腔医疗服务行业医技依赖度高，口腔医生供给带动行业发展，我国口腔医生供给由2011 年的11.7 万人增长至2021 年的32.1 万人，医生资源补齐驱动行业稳健增长，公司作为龙头企业有望充分享受行业发展红利。

双品牌战略定位不同需求，疫情期间逆势扩张：瑞尔齿科着力发展诊所业务，瑞泰口腔预计诊所和医院扩张同时开展，瑞尔齿科和瑞泰口腔分别总计在5 年内扩张32 和65 家诊所。截至2022 年9月30 日，公司以瑞泰口腔品牌经营8家医院、63 家诊所，以瑞尔齿科品牌经营51 家诊所，共计8家医院，114 家诊所，分布于上海、北京、广州、成都等省会及直辖市，涉及15 个城市，疫情期间逆势扩张，为后续业绩增长蓄势。

牙医资质一流，激励机制利于医生留存。截至2022 年9 月，公司牙医超过910人，超过46.8%的全职牙医拥有硕士或以上学位，208 名约23.6%的全职牙医拥有超过15 年的牙科从业经验，牙医资质行业一流；对于青年医生，公司有完整培训体系，对于核心医生，公司采取合伙人制度，给予丰厚的激励，在带动公司发展的同时，留住中坚力量。

盈利预测与评级：预计公司2023-2025 年EPS 分别为人民币0.02 /0.16/0.23元，收入端3 年收入复合增速为25.1%。由于公司大部分医院处于培育期，培育期医院亏损拉低公司净利润，故选取PS 估值方式。根据行业平均估值，考虑港股流通性等问题，给予公司2024 财年4 倍PS，对应市值为80 亿元人民币，约合92.32 亿港元，对应目标价为15.89 港元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：政策风险；新建医院不及预期风险，疫情风险等。

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