牧原股份2022年三季报点评报告：板块景气提升，盈利大幅改善

事件:牧原股份发布2022 年三季度报告：报告期内，公司实现营业总收入807.74 亿元，同比增长43.52%；归属于上市公司股东的净利润为15.12亿元，同比下降82.63%。其中，第三季度公司实现营业总收入365.05亿元，同比增长147.60%，归母净利润为81.96 亿元，同比增长1097.41%。

投资要点: 营收稳定增长，盈利能力大幅提升。2022 年前三季度公司实现营业总收入807.74 亿元，同比增长43.52%。其中第三季度公司营业收入365.05 亿元，同比增加147.60%，主要系本期销售量增加所致；Q3 单季度盈利81.96 亿元，盈利水平提升显著。

生猪价格高位震荡，成本管控行业领先。2022 年1-9 月份，公司共销售生猪4522.4 万头，其中商品猪3969 万头，仔猪523.7 万头，种猪29.7 万头。截至2022 年9 月末，公司能繁母猪存栏259.8 万头。生猪价格4 月份开始持续回升，6 月份加速上涨，9-10 月份以来维持在24-27 元/KG 区间波动，行业景气度不断提升。从成本端看，由于粮食价格持续上涨、冬季疫病影响等因素，公司成本相比去年有所上升，2022 三季度营业成本本期比上年同期增加 73.14%。

但2022 年第二季度以来，公司通过梳理优化业务路径、强化现场管理、加强人员能力培养等措施，不断提高养殖成绩，持续扭转了第一季度的成本恶化趋势。

加快布局下游屠宰业务，稳步由运猪向运肉转变。2022 年上半年公司共计屠宰生猪351.50 万头，完成鲜、冻品猪肉销售33.68 万吨，屠宰业务实现营业收入50.75 亿元，同比增加121.23%。截至2022年6 月末，公司已成立23 家屠宰子公司，投产8 家屠宰厂，投产产能合计为2200 万头/年。公司加快在公司养殖主产区配套建设屠宰产能，积极拓展屠宰业务销售渠道，持续优化生产工艺，提高客户满意度，更好地服务下游客户，当前公司已服务农批经销商、连锁商超、连锁餐饮、食品加工企业、新零售企业客户超过五千家。

盈利预测和投资评级 随着猪价持续上涨，板块景气度不断提升，生猪养殖板块已经进入新周期，公司盈利能力有望继续改善，因此我们上调2022 年的业绩，预计2022-2024 公司归母净利润为153.03/373.47/303.82 亿元，对应PE 分别18.88/7.74/9.51 倍，维持“买入”评级。

风险提示 饲料原料价格波动风险；生猪养殖中的疫情及价格波动风险；猪价上涨不及预期的风险；消费复苏不及预期的风险；养殖疾病的风险；公司业绩预期不达标的风险等。