舍得酒业：三季度业绩超预期，布局酱酒展雄心

事件：公司2022年前三季度总营收46.17亿元，同比+28.00%；归母净利润12.00亿元，同比+23.76%；扣非归母净利润11.59亿元，同比+20.72%。22Q3营收15.91亿元，同比+30.91%；归母净利润3.65亿元，同比+55.66%；扣非归母净利润3.47亿元，同比+50.13%，略超预期。

业绩环比改善明显，疫情不改稳健增长。22年前三季度公司中高档酒/低档酒分别实现收入为37.51/5.64亿元，同比+32.38%/+17.49%，中高档酒占比环比提升1.64pct至86.93%。22Q3受益于7-8月疫情好转下宴席回补需求，中高档酒恢复较好，9月四川地区疫情爆发后动销受损，但国庆回补明显；同时公司采取提价措施，9月下旬第五代500ml品味舍得开票价格提价20元/瓶，控货提价有助于提升品牌势能，边际改善有望持续。

中高档酒占比提升，费用投放倾向终端。22年前三季度公司毛利率为78.34%，同比+0.24pct；22Q3毛利率为78.65%，同比+1.90pct，环比+4.86pct，主因系22Q3中高档酒收入占比较21Q3提升4.62pct至90.02%，环比+9.91pct。22年前三季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率分别为17.81%/11.14%/1.09%，同比+0.96pct/+0.54pct/+0.38pct，环比+3.03pct/+1.19pct/+0.23pct，销售费用率略有提升，但结构上更倾向品鉴会、消费者俱乐部等终端消费者培育工作，投放效率提升。22年前三季度净利率为26.26%，同比-1.19pct；22Q3净利率为23.13%，同比+3.34pct，环比-3.98pct，主因系中秋期间公司加大费用投放，盈利能力环比承压。

布局酱酒显格局，股权激励激发治理活力。2022年10月25日贵州夜郎谷酒庄有限公司成立，其中舍得持股78.95%，夜郎古酒业持股21.05%，依靠舍得成熟的渠道资源，酱酒产业放量可期。在“舍得+沱牌”双品牌战略及老酒战略的加速推动下，复星资源助力，公司全国化布局稳步开展，短期略受疫情扰动，但长期增长逻辑不变，期待后续业绩释放。公司接续发布的股权激励计划充分调动骨干员工的积极性，亦彰显了充足的业绩信心。

投资建议：我们预计公司2022-2024年每股收益分别为4.74、5.96、7.14，对应PE分别为26.92、21.39、17.85；维持买入-A投资评级，给予6个月目标价为178.79元，相当于2023年30x的动态市盈率。

风险提示：疫情影响消费场景；次高端竞争加剧；招商铺货效果不及预期。